深度报告-20230117-浙商证券-京山轻机-000821.SZ-京山轻机深度报告_钙钛矿设备领军者；光伏组件_TOPCon_HJT电池设备多点开花_39页_4mb

京山轻机深度报告总结

核心内容概览

京山轻机（000821）是一家专注于光伏组件设备和瓦楞包装机械设备的龙头企业，公司自1957年成立以来，经历了多个发展阶段，并于1998年在深交所上市。近年来，公司积极向光伏电池设备领域延伸，布局钙钛矿、TOPCon、HJT三种技术路线，形成多元化业务结构。

主要观点

• 公司地位：公司在光伏组件设备和瓦楞包装设备领域均处于行业龙头地位，2021年光伏业务营收占比达55%，瓦楞包装设备营收占比为23%。
• 订单情况：截至2022年H1，公司在手订单达41.6亿元（含税），同比增长37.6%。2022年前三季度合同负债达18.4亿元，同比增长59.3%。
• 盈利能力：2022年前三季度公司实现营收31.1亿元，同比增长14.3%；归母净利润2亿元，同比增长39.3%。公司通过技术升级和成本控制，不断提升盈利能力。
• 技术布局：公司在TOPCon、HJT、钙钛矿电池设备方面具备领先优势，已实现部分设备量产并成功应用于客户端，未来有望受益于相关技术的产业化浪潮。
• 市场前景：预计钙钛矿设备市场空间在2030年将达836亿元，CAGR为80%；TOPCon设备市场空间在2022-2025年将达1253亿元，CAGR为313亿元/年；HJT设备订单市场空间在2022-2025年将达602亿元，CAGR为84%。

关键信息

光伏设备

• 钙钛矿设备：钙钛矿电池具有高光电转换效率和低成本优势，预计2030年市场空间达836亿元，CAGR为80%。公司布局PVD、ALD、团簇型多腔室蒸镀设备等，已实现量产并具备整线设备交付能力。
• 组件设备：组件是光伏产业链中游，受益于光伏行业高景气度，预计2025年组件设备市场规模达100亿元，CAGR为16%。公司为组件自动化产线设备龙头，服务海内外头部客户。
• TOPCon设备：TOPCon设备市场空间在2022-2025年将达1253亿元，2023-2025年为扩产高峰期。公司核心布局TOPCon二合一镀膜设备（PECVD+PVD），已交付客户验证。
• HJT设备：HJT设备市场空间在2022-2025年将达602亿元，CAGR为84%。公司与金石能源合作清洗制绒设备，已获4GW量产订单。

瓦楞包装设备

• 公司深耕瓦楞包装设备近五十年，2020年市占率达23.4%，位居第一。
• 产品包括高速宽幅瓦楞纸板生产线、智能水性印刷、数码印刷、智能工厂全场景解决方案等。
• 海外市场拓展迅速，2021年欧洲市场订单达2000多万美元，较此前零散订单形成规模。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.7/4.2/5.6亿元，CAGR为57%，对应PE分别为43/28/21倍。
• 公司未来将受益于光伏行业技术迭代和产能扩张，有望打开新的成长空间。

财务摘要

投资风险

• 新产品市场推广不及预期风险
• 行业景气下行风险
• 市场竞争风险

技术与研发

• 公司持续加大研发投入，2017-2021年研发费用从0.6亿元增至1.9亿元，CAGR为35.4%。
• 技术人员数量从331名增加至967名，技术人员占比从16.0%上升至27.2%。
• 公司在研项目数量多，涵盖光伏组件无纸化包装线、新型电池片用丝印机、TOPCon太阳能电池制备工艺等。

股权与管理

• 董事长李健先生合计持有公司约21.9%的股份，为公司实际控制人。
• 公司已执行三期员工持股计划，以激励员工并实现利益深度绑定。

总结

京山轻机凭借其在光伏组件和瓦楞包装设备领域的龙头地位，以及在TOPCon、HJT、钙钛矿电池设备的前瞻布局，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。随着光伏行业技术迭代和成本下降，公司设备将受益于行业高景气度，成为新的增长极。公司同时具备强大的研发能力和稳定的股权结构，为长期发展提供保障。