电动车行业19年及20年一季度总结：行业集中度提升，中游龙头业绩逆市增长-20200505-东吴证券-32页_1mb

电动车行业2019年及2020年一季度总结

核心内容概述

2019年及2020年一季度电动车行业整体面临挑战，销量和利润承压。然而，中游龙头公司表现优于行业，海外订单增长显著。行业集中度提升，龙头公司凭借技术优势和市场份额扩大，业绩稳步增长，同时整体运营能力提升，现金流改善。

主要观点

• 行业集中度提升：龙头公司如宁德时代、恩捷股份、新宙邦等表现突出，增速领先行业。
• 海外需求逆势增长：2020年一季度海外电动车销量同比增长46%，主要受益于欧洲碳排放考核。
• 行业盈利下滑：2019年板块整体毛利率和净利率下降，2020年一季度盈利进一步下滑。
• 现金流改善：2019年板块经营活动净现金流同比提升23%，2020年一季度净现金流同比提升392%。
• 政策推动电动化：中国和欧洲通过补贴及排放考核推动电动车发展，2020年全球销量预计增长。

关键信息

销量情况

• 国内销量：2019年销量120.6万辆，同比下降5%；2020年一季度销量11.4万辆，同比下降56%。
• 海外销量：2019年销量103万辆，同比增长16%；2020年一季度销量32万辆，同比增长46%。
• 预期销量：2020年全球电动车销量预计270万辆，其中国内预计140-150万辆，海外预计130万辆。

财务表现

• 2019年整体：板块营收6951亿元，同比增长9.8%；净利润171亿元，同比下降37.5%。
• 2020年一季度整体：营收1210亿元，同比下降13.5%；净利润14.3亿元，同比下降74%。
• 各子板块表现：
  • 电池：营收611.83亿元，同比增长29.24%；净利润65.46亿元，同比增长680.42%。
  • 隔膜：营收234.45亿元，同比增长2.9%；净利润-8.64亿元，同比下降138.5%。
  • 电解液：营收143.48亿元，同比增长0%；净利润2.66亿元，同比下降76.5%。
  • 正极材料：营收539.70亿元，同比下降2.6%；净利润12.63亿元，同比增长37.4%。
  • 负极材料：营收144.08亿元，同比增长12.7%；净利润10.72亿元，同比下降41.7%。
  • 核心零部件：营收216.96亿元，同比增长4.25%；净利润25.69亿元，同比增长8.53%。
  • 电机电控：营收220.6亿元，同比增长3.85%；净利润11.9亿元，同比下降185.2%。
  • 整车：营收2836.49亿元，同比下降0.31%；净利润50.26亿元，同比增长2.54%。
  • 充电桩：营收768.9亿元，同比增长10.63%；净利润60.86亿元，同比增长23.4%。
  • 锂电设备：营收146.71亿元，同比增长13.7%；净利润19.07亿元，同比下降5.7%。

盈利能力

• 2019年：板块整体毛利率19.12%，同比下降2.73%；净利率2.45%，同比下降1.86%。
• 2020年一季度：板块整体毛利率15.03%，同比下降5.39%；净利率1.18%，同比下降2.76%。

现金流

• 2019年：经营活动净现金流656.69亿元，同比增长23%。
• 2020年一季度：经营活动净现金流81.70亿元，同比增长392%。

投资建议

• 中游龙头：推荐布局宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦，关注比亚迪、天奈科技、亿纬锂能、天赐材料、嘉元科技、星源材质、当升科技、中国宝安等。
• 核心零部件：推荐布局宏发股份、汇川技术、三花智控。
• 优质上游资源：推荐布局华友钴业、天齐锂业，关注赣锋锂业。

风险提示

• 投资增速下滑：行业整体增速放缓，可能影响业绩。
• 政策不达预期：补贴及排放考核政策变化可能影响电动化进程。
• 价格竞争超预期：行业竞争加剧，可能导致利润压缩。

行业分析

行业集中度提升

• 龙头企业通过技术优势和市场份额扩大，业绩表现优于行业。
• 2019年及2020年一季度，行业整体出现出清，部分企业亏损。

海外需求增长

• 欧洲电动车市场受碳排放政策推动，2020年一季度逆势增长。
• 海外电动车销量预计全年增长30%左右，成为行业亮点。

盈利能力下降

• 2019年板块整体毛利率和净利率下滑，主要受补贴退坡和需求不及预期影响。
• 2020年一季度盈利进一步下滑，但部分子板块如电机电控、核心零部件表现较好。

现金流改善

• 2019年板块整体回款情况改善，现金流显著提升。
• 2020年一季度现金流虽下降，但同比大幅增长，显示行业运营能力提升。

子板块分析

电池

• 龙头企业如宁德时代表现突出，19年营收增长29.24%，净利润增长680.42%。
• 2020年一季度营收和净利润均下降，但行业整体需求疲软。

隔膜

• 19年仅恩捷股份、璞泰来实现增长，其余企业亏损或大幅下降。
• 2020年一季度营收和净利润均下降，但龙头优势强化，小厂加速出清。

电解液及六氟

• 19年营收和净利润基本持平，但2020年一季度受疫情影响，营收和净利润下降。
• 溶剂涨价带动盈利提升，但六氟价格处于低位，业绩下滑。

负极

• 竞争格局稳定，19年营收增长12.7%，但净利润下滑41.7%。
• 2020年一季度营收和净利润均下降，但毛利率略有改善。

核心零部件

• 19年盈利增长稳健，2020年一季度降幅好于其他中游环节。
• 毛利率提升，显示行业运营能力增强。

电机电控

• 19年盈利好转，2020年一季度营收和净利润下降，但环比改善明显。

整车

• 19年销量和盈利下滑，2020年一季度受疫情影响，现金流恶化。
• 预计2020年全年销量回暖，但短期受疫情影响。

充电桩

• 19年营收和净利润稳定增长，2020年一季度略有下滑。
• 充电运营盈利改善，但整体行业需求受疫情影响。

数据支持

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 分析师：曾朵红
• 执业证号：S0600516080001
• 联系方式：021-60199793, zengdh@dwzq.com.cn