电气设备行业18年报及19年1季报总结：电动车中游环节重回增长，龙头表现突出-20190505-东吴证券-27页_6mb
报告摘要
电动车中游环节重回增长，龙头表现突出
核心内容
板块整体表现
- 收入增长稳定：2018年电动车板块整体收入同比增长 $14.33%$，2019年第一季度收入同比增长 $14.01%$。
- 净利润下滑：2018年归属母公司股东净利润同比下降 $34.32%$，2019年第一季度归属母公司股东净利润同比下降 $30.86%$。
- 利润分化明显：部分板块如负极、锂电设备、核心零部件表现较好，而电池、正极、电机电控等板块受个别企业巨额亏损影响，业绩大幅下滑。
各子板块表现
| 子板块 | 2018年净利润增速 | 2019年第一季度扣非利润增速 |
|---|---|---|
| 上游资源 | $9.73%$ | $-87.20%$ |
| 电解液 | $-80.33%$ | $21.73%$ |
| 隔膜 | $-95.29%$ | $47.06%$ |
| 整车 | $-104.31%$ | $4184.02%$ |
| 电池 | $-388.34%$ | $521.51%$ |
| 锂电设备 | $30.52%$ | $4.36%$ |
| 核心零部件 | $11.75%$ | $-11.73%$ |
| 正极 | $-120.47%$ | $-31.24%$ |
| 负极 | $35.12%$ | $-42.17%$ |
| 电机电控 | $-148.09%$ | $-43.15%$ |
重点板块分析
负极、锂电设备、核心零部件
- 表现稳定：2018年负极、锂电设备、核心零部件净利润增速分别为 $35.12%$、$30.52%$、$11.75%$。
- 增长潜力大：核心零部件业务占比不高，但增长潜力大；负极板块毛利率稳定，利润增速较好。
电解液
- 价格见底：2018年第三季度价格已见底，2019年第一季度业绩明显好转。
- 毛利率回升：2019年第一季度毛利率同比上升 $2.08%$，归母净利率同比降低 $8.24%$。
隔膜
- 价格下降：2018年价格下降，但龙头优势凸显。
- 业绩回升：2019年第一季度归母净利润同比增 $3.02%$，毛利率略有回升。
电池
- 业绩大幅下滑：2018年受沃特玛等企业商誉减值影响，扣非净利润同比下降 $388.34%$。
- 1季度恢复：2019年第一季度扣非净利润同比增长 $521.51%$，受益于抢装。
整车
- 业绩下滑严重：2018年整车板块净利润同比下降 $48.26%$。
- 抢装带动增长：2019年第一季度净利润同比增长 $63.82%$，比亚迪表现突出。
其他板块
- 上游材料：2018年收入增长 $22.67%$，但净利润增长乏力，2019年第一季度继续下滑。
- 充电桩：2018年收入微增，但净利润下滑，板块整体表现不佳。
主要观点
- 中游环节复苏：尽管2018年整体利润下滑，但中游环节如电池、隔膜、电解液在2019年第一季度有所恢复。
- 龙头效应显著：龙头公司表现突出，如宁德时代、比亚迪、恩捷股份等，业绩增长明显。
- 现金流改善：2018年板块整体经营活动净现金流入同比增长 $271.5%$，2019年第一季度现金流由净流出转为净流入。
- 行业分化加剧：不同子板块增长差异明显，部分板块如正极、电机电控仍面临较大压力。
关键信息
- 2019年电动车销量预期：预计2019年电动车销量将达到170万辆左右，电池需求量80GWh，同比增长 $40%$。
- 补贴政策影响：补贴发放及落后产能淘汰促使行业现金流改善，优势向龙头集中。
- 投资建议：继续推荐锂电中游优质龙头、电池龙头、核心零部件企业，同时关注上游资源企业。
投资建议
- 推荐标的：锂电中游的优质龙头（新宙邦、璞泰来、星源材质、当升科技、天赐材料、恩捷股份、杉杉股份）；电池龙头（宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能）；核心零部件（汇川技术、宏发股份）。
- 关注点：上游资源（如天齐锂业）由于价格见底，具备投资价值。
风险提示
- 投资增速下滑：电动车销量增长放缓可能导致整体利润下降。
- 政策不达预期：补贴退坡可能影响行业发展。
- 价格竞争超预期：价格战可能导致利润进一步压缩。
表格数据
2018年度及2019年第一季度各板块收入和净利润情况
| 分项 | 营业收入 (亿元) | 同比增速 (%) | 归属母公司股东净利润 (亿元) | 同比增速 (%) |
|---|---|---|---|---|
| 新能源汽车板块 | 6,737.89 | 14.33% | 271.61 | -34.32% |
| 上游材料 | 717.72 | 22.67% | 112.01 | 17.03% |
| 锂电池中游 | 1,792.46 | 20.27% | 60.24 | -42.65% |
| 隔膜 | 227.84 | 16.24% | 22.45 | -17.79% |
| 六氟磷酸锂及电解液 | 143.49 | 8.43% | 11.31 | 7.77% |
| 电池 | 473.42 | 15.28% | 8.39 | -53.13% |
| 正极 | 523.71 | 24.69% | 7.07 | -77.38% |
| 负极 | 244.99 | 36.38% | 20.54 | 34.43% |
| 电机电控 | 385.69 | 10.70% | -6.02 | -119.34% |
| 核心零部件 | 208.12 | 16.97% | 23.67 | 2.52% |
| 整车 | 2,845.44 | 12.64% | 49.01 | -48.26% |
| 充电桩 | 939.93 | 0.51% | 37.75 | -38.43% |
| 锂电设备 | 117.93 | 40.70% | 17.40 | 24.77% |
图表摘要
- 图表1：2018年度新能源汽车板块收入和净利润情况。
- 图表2：2018年度新能源汽车板块整体情况。
- 图表3：2018年第四季度新能源汽车板块收入和净利润情况。
- 图表4：2018年第四季度新能源汽车板块整体情况。
- 图表5：2019年第一季度新能源汽车板块收入和净利润情况。
- 图表6：2019年第一季度新能源汽车板块整体情况。
- 图表7：新能源汽车板块2018及2019Q1毛利率情况。
- 图表8：新能源汽车板块2018及2019Q1归母净利率情况。
- 图表9：新能源汽车板块2017-2019年经营活动现金流情况。
- 图表10：新能源汽车板块2018及2019Q1费用率情况。
- 图表11：新能源汽车板块2018年底和2019年一季度末应收账款情况。
- 图表12：新能源汽车板块2018年底和2019年一季度末预收款情况。
- 图表13：新能源汽车板块2018年底和2019年一季度末存货情况。
结论
电动车中游环节在2019年第一季度表现出明显复苏迹象，尤其是电池、电解液、隔膜等板块，得益于抢装和价格见底。龙头公司业绩表现突出，成为投资重点。尽管整体板块利润下滑，但行业现金流明显改善，政策支持和市场增长潜力仍存在，建议关注优质龙头和具备复苏迹象的子板块。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
