旬度经济观察~经济下行风险累积-20180720-安信证券-11页

旬度经济观察总结

核心内容

2018年第二季度中国经济增速放缓，经济下行风险逐步显现。主要受到去杠杆政策对内需的冲击、基建投资大幅下滑以及外部环境变化的影响。同时，出口增速也开始走弱，显示外需疲软。整体来看，经济面临一定的下行压力。

主要观点

• 经济增速放缓：2季度GDP实际同比增长6.7%，名义增长9.8%，均较1季度有所回落。
• 工业增速走弱：2季度规模以上工业增加值同比6.6%，6月同比增速进一步下滑至6.0%，主要行业如电力、燃气及水的生产和供应业、制造业等出现明显回落。
• 房地产投资保持韧性：房地产开发投资同比9.3%，虽小幅下滑，但维持高位，房屋新开工面积、土地购置面积均有所回升，低库存支撑了房地产市场的活跃。
• 固定资产投资拖累明显：固定资产投资同比5.2%，较1季度回落2.3个百分点，其中基建投资显著下滑是主要拖累因素。
• 消费增速延续下滑：社会消费品零售名义增长9.5%，较1季度继续回落0.3个百分点，但6月消费出现反弹，可能与端午节错位有关。
• 出口风险上升：2季度出口名义增长12.1%，但剔除价格因素后实际增速回落，叠加中美贸易摩擦升级，下半年出口下行压力加大。
• 社融增速创历史新低：6月新增社融1.18万亿元，社融余额同比9.9%，较上月下降0.5个百分点，表外融资持续收缩，去杠杆仍在持续。

关键信息

国内经济表现

• GDP与工业增速：2季度GDP实际增速6.7%，工业增加值同比6.6%，6月增速明显下滑，反映内需走弱。
• 房地产投资：保持韧性，开发投资同比9.3%，低库存支撑市场，政策推动企业加快项目周转。
• 固定资产投资：受基建投资拖累，同比5.2%，需关注财政政策是否有所调整。
• 消费：社会消费品零售增速持续下滑，但6月出现反弹，汽车消费受关税预期影响暂时走弱。
• 出口：名义增长12.1%，但实际增速回落，中美关税政策可能对出口形成持续拖累。

财政与货币政策

• 财政政策：6月起财政支出和政府债发行加快，市场期待财政政策有所放松，但尚需高层会议明确信号。
• 货币政策：社融增速回落，票据融资成为主要支撑，去杠杆对信用市场和实体经济增长产生拖累。

海外经济与贸易摩擦

• 美国经济：6月CPI小幅上涨，联储仍坚持渐进加息，贸易战可能推升通胀但不会带来持续压力。
• 中美关税：美国对华2000亿美元商品加征10%关税，可能在9月中下旬或10月中旬实施，中国可能采取同等力度的反击。
• 欧洲经济：英国提出软退欧方案，欧盟不满其条款，可能要求更多妥协；加拿大央行加息，市场预期年内再度加息概率上升。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧：中美关税政策可能对出口形成持续拖累。
2. 地缘政治风险：英国脱欧进程中的不确定性，以及全球贸易环境的变化，可能对经济产生影响。

分析师信息

• 高善文：安信证券首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士，自2007年加入安信证券研究中心。

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