宏观经济月报：经济短期回升，贸易波澜反复，去杠杆仍是核心-20180605-渤海证券-16页-1mb

经济短期回升，贸易波澜反复，去杠杆仍是核心

核心内容概述

2018年5月，中国经济呈现短期回升态势，但长期仍面临下行压力。贸易端受中美贸易战影响，外需增长存在不确定性；投资端受地产和基建拖累，制造业投资回暖但持续性存疑；消费端增长乏力，需求整体偏弱。同时，通胀维持温和，但需警惕油价冲击；美联储加息预期增强，国内流动性面临收紧压力，去杠杆仍是政策核心。

主要观点

1. 经济短期回升，但结构优化仍需发力

• 工业生产：5月工业生产景气度继续上行，4月工业增加值同比增速回升，5月PMI显著提升，显示经济短期韧性增强。
• 生产结构：新动能如环保、计算机通信等行业增速较高，但传统行业如化工、水泥等仍是主要增长动力，供给侧结构性改革尚未完成。
• 库存情况：企业对需求信心不足，原材料库存回升有限，产成品库存去化较快，显示未来增长动力不足。
• 投资结构：地产投资承压，基建投资连续回落，制造业投资回暖但持续性存疑，需关注政策对制造业的扶持效果。
• 财政政策：财政支出增速有所回升，显示政策微调，但基建投资仍处低位，需进一步观察其后续表现。

2. 贸易端波动反复，外需面临挑战

• 出口增速：4月出口同比增速回升，但中美贸易战持续发酵，出口面临失速风险。
• 贸易顺差：尽管出口回升，但贸易顺差趋势性收窄，显示出口结构调整压力。
• 进口情况：进口增速较快，主要受原油价格上涨影响，贸易账户回归顺差。
• 未来展望：中美贸易摩擦可能再度升温，出口对经济的拉动作用减弱，经济增长将更多依赖内需。

3. 通胀温和，但油价冲击需警惕

• CPI表现：5月CPI同比预计维持在1.8%左右，食品价格拖累明显，但非食品价格温和回升。
• PPI走势：5月PPI同比可能回升至3.8%左右，短期走高，但总体仍呈回落趋势。
• 风险因素：若国际油价再度大幅上涨，全年通胀可能升至2.5%附近，需保持警惕。

4. 美联储加息压力加剧，去杠杆仍是核心

• 美元走强：美联储确认6月加息预期，美元指数5月升幅达2.8%，人民币对美元汇价走弱。
• 国内利率：短端利率上行，长端利率受无风险利率推升影响，流动性环境承压。
• 政策导向：央行坚持“稳中求进”，强调“进”的重要性，去杠杆步伐加快，流动性收紧压力加大。
• 企业应对：企业为缓解流动性紧张，可能通过金融资产变现来获取现金流。

关键信息总结

重要结论

• 经济韧性：短期经济回升，但整体需求偏弱，全年经济或继续缓慢回落。
• 贸易风险：中美贸易战反复，出口增长面临挑战，经济增长转向内需。
• 通胀管理：通胀中枢温和，但油价冲击可能推升通胀至2.5%附近。
• 去杠杆政策：去杠杆仍是核心任务，流动性收紧压力加大，企业需通过金融资产变现缓解压力。
• 政策取向：央行在“稳”与“进”之间寻求平衡，强调结构优化与风险防控。

图表亮点（部分）

• 图1：工业增加值同比回升略超之前预期，显示经济短期回暖。
• 图5：进出口同比增速回升，贸易差额回归顺差，但趋势性收窄。
• 图15：CPI环比跌幅收窄，同比回落略超预期，食品价格拖累明显。
• 图16：PPI环比跌幅持平，翘尾因素推动同比增速回升。
• 图29：美元指数5月升幅达2.8%，显示美元走强趋势。
• 图37：中美十年期国债利差维持在较低水平，显示外部压力对国内金融市场的影响。

总体判断

• 全年经济增速仍将缓慢回落，需关注外部环境变化和内部结构性调整。
• 去杠杆政策持续推进，流动性收紧压力增大，企业层面的信用风险和流动性问题或进一步凸显。
• 财政政策微调，基建投资或成为对冲外需和地产投资下滑的重要手段。
• 美联储加息及美元走强对国内利率水平形成上拉压力，需警惕资本外流风险。