20180411-安信证券-旬度经济观察_贸易摩擦加剧_非对称回表驱动收益率下行_10页_560kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2018年4月中美贸易摩擦加剧对国内经济和金融市场的影响，同时探讨了国内去杠杆政策对债券市场收益率的非对称驱动作用。此外，还对PPI和CPI走势、海外经济情况进行了简要评估。

主要观点

1. 中美贸易摩擦加剧

• 背景：美国对中国发起301调查，主要因技术转让问题（包括技术窃取和以技术换市场）以及不公平关税和中国产能过剩造成的倾销。
• 影响：
  • 美国加征25%关税，覆盖约462亿美元自中国进口商品，占2017年总进口额的9.2%。
  • 中国拟加征关税覆盖约498亿美元美国出口商品，占其对中国出口的38.2%。
  • 受影响较大的行业包括机械设备、运输设备、农产品等。
• 市场反应：
  • 国内权益市场和海外中国5年期主权债CDS费率已稳定。
  • 贸易摩擦对市场风险偏好造成较大负面影响。

2. PPI环比增速偏弱

• 数据表现：3月流通领域重要生产资料价格环比下降1.7%，PPI环比增速继续回落。
• 原因分析：
  • 供应端响应推升工业增加值，但压制工业品价格。
  • 需求端受中美贸易摩擦和存货去化影响，PPI环比增速仍偏弱。
• 商品市场：
  • 南华工业品指数明显下行，工业金属、能化指数跌幅较大。
  • 农产品指数因中美关税影响而上涨。

3. 非对称回表驱动债券收益率下行

• 市场表现：3月下旬以来，长端国开债和国债收益率明显下行，5年期国开债收益率下降超40bps。
• 政策背景：
  • 国内去杠杆政策扩展至影子银行业务，推动影子银行负债端回表。
  • 与实体经济相关的资产端回表不畅，导致社融增速下降。
• 金融数据：
  • M2增速基本稳定，显示表内信贷投放无法完全弥补表外收缩。
• 风险提示：
  • 实体经济信用收缩可能构成未来经济下行压力。
  • 需关注央行和银监会的政策协同和调整。

4. 海外经济表现

• PMI数据：3月全球制造业PMI录得53.4，比2月回落0.7个百分点。
• 主要经济体表现：
  • 欧元区、德国、法国、日本PMI均有所回落。
  • 美国Markit PMI小幅回升至55.6。
• 就业数据：3月美国非农就业人数仅增加10.3万人，但过去3个月平均增加20.2万，高于过去12个月平均水平。
• 贸易逆差：2月美国名义贸易逆差扩大至576亿美元，显示国内和海外需求依然健康。
• 金融市场：
  • 股票市场震荡，债券市场收益率基本稳定。
  • 美元指数维持在90附近震荡。

关键信息

• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦对市场风险偏好产生负面影响，但市场已逐步消化第一波冲击。
• 政策影响：去杠杆政策对影子银行负债端推动回表，但资产端回表不畅，导致社融增速下降。
• 价格走势：PPI环比增速偏弱，CPI可能回落，但农产品价格受关税影响上涨。
• 海外经济：主要经济体PMI数据放缓，美国就业趋势增强，贸易逆差扩大。
• 风险提示：贸易摩擦加剧、地缘政治风险是未来需重点关注的潜在风险。

数据图表

• 图1：美国提高关税覆盖的进口品行业（十亿美元）
• 图2：中国提高关税覆盖的商品行业（十亿美元）
• 图3：流通领域重要生产资料价格环比（%）
• 图4：猪粮比价
• 图5：国开债收益率（%）
• 图6：发达和新兴市场股票指数

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 郭雪松：高级宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾在国家统计局工作5年。

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