20170608-安信证券-旬度经济观察_有序去杠杆核心在于加强监管协调_12页_928kb

旬度经济观察总结

核心内容

本文主要分析了2017年5月中国宏观经济运行情况，重点讨论了金融去杠杆、经济动能变化、猪肉价格下跌对CPI的影响、资金利率与债券市场表现，以及美元走势与人民币汇率之间的关系。文章指出，金融监管协调是实现平稳去杠杆的关键，同时强调了经济动能的放缓、猪肉价格下跌趋势、资金利率高位运行及人民币升值的基本面支撑。

主要观点

1. 金融去杠杆与监管协调

• 去杠杆的核心在于监管协调：2014年之前也经历过资金“脱实向虚”，但过去两年的严重程度更高。
• 监管政策的不协调导致无序去杠杆：在经济企稳后，监管部门迅速收紧政策，导致影子体系信用创造快速收缩。
• 近期监管协调有所改善：银监会、央行、证监会等多部门协同应对流动性冲击，有助于缓和资产市场压力。
• 去杠杆过程将持续较长时间：由于过去两年积累的严重背离，短期内资产市场利率中枢难以回落。

2. 经济动能稳中趋弱

• 制造业PMI稳中略降：中采制造业PMI与上月持平，但生产指数连续第二个月下滑；财新制造业PMI回落至50以下，为2016年7月以来最低。
• PPI持续回落：5月PPI环比可能维持负值，但部分生产资料价格在5月下旬有所回升。
• 终端需求表现待观察：出口同比小幅回升，进口增速放缓，显示固定资产投资可能有所走弱。
• 房地产销售低迷：大中城市销售依然低迷，部分热点城市按揭贷款紧张，对销售形成压制。

3. 猪肉价格下跌对CPI的影响

• 猪肉价格持续下跌：春节后猪肉价格快速回落，五一前后未能出现季节性上涨，近期进一步下跌。
• 高毛利刺激产能扩张：规模化养殖带来成本下降和效率提升，生猪供应增加导致价格承压。
• 猪肉对CPI的压制作用：猪肉在CPI中占比超过2.5%，其价格下跌对CPI中枢形成明显压制。

4. 资金利率维持高位，债市收益率曲线极端平坦化

• 银行间资金利率高位运行：1天、7天、14天回购利率已回到2015年3月水平，接近90BP。
• 债券市场收益率曲线扭曲：流动性紧张导致收益率曲线极度平坦，10年期国债与7年、5年期利差达到历史最低。
• 中票利率与贷款利率趋近：5年期AA+中票利率与加权贷款利率接近，配置吸引力上升，引发银行业务调整。

5. 美元弱势与人民币升值

• 美元指数走弱：美指回到96-97区间，回吐了川普当选以来的涨幅。
• 人民币升值主要由利差支撑：影子体系监管导致国内利率攀升，中美利差扩大，支撑人民币升值。
• 外储连续四个月回升：5月外储增加200亿美元，资本流出压力缓解，美元走弱带来估值效应。

关键信息

• 监管协调是去杠杆的关键：各部门需加强沟通，避免流动性冲击。
• 猪肉价格下跌趋势可能延续：对CPI中枢形成压制，未来价格底部可能低于上一轮周期。
• 资金利率维持高位：流动性紧张导致收益率曲线扭曲，债市利率中枢难以短期回落。
• 人民币升值受利差支撑：短期美元走弱和国内利率上升是主要因素。
• 外储回升与资本流出缓解：美元走弱带来估值效应，外储连续四个月反弹。

风险提示

• 影子体系监管政策协调不足：可能影响去杠杆的平稳性。
• 美欧政治与政策不确定性：可能对全球市场产生影响，需持续关注。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾在国家统计局工作5年。

销售联系人信息

安信证券研究中心地址

• 深圳：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层，邮编：518026
• 上海：上海市虹口区东大名路638号3楼，邮编：200122
• 北京：北京市西城区阜成门北大街2号国投金融大厦15层，邮编：100034