20180619-渤海证券-宏观经济周报_需求短期偏弱_贸易硝烟又起_去杠杆稳中有进_11页_1mb

2018年6月宏观经济周报总结

核心内容

2018年6月，中国经济面临需求偏弱、贸易摩擦加剧、去杠杆持续推进等多重压力。尽管短期经济增速略有回落，但整体仍处于相对稳定区间，全年经济增速预计维持在6.6%左右。流动性方面，央行保持稳健中性货币政策，强调对冲外部冲击，同时继续推进去杠杆进程，企业风险溢价可能阶段性走高。

主要观点

需求端表现

• 经济增速回落：5月经济增速略低于市场预期，内需全面下滑，总体动能不足。
• 三驾马车表现：
  • 贸易：中美贸易摩擦再度升温，美方对500亿美元中国商品加征25%关税，中方同步采取反制措施。短期对经济拖累有限，但若摩擦升级，出口可能面临失速风险。
  • 地产投资：保持相对高位，但受需求端受限影响，未来将缓慢回落。
  • 基建投资：增速持续下滑，地方政府财政约束是主要因素，后续发力需看政策调整。
  • 制造业投资：小幅回升至5.2%，但持续性存疑，企业融资环境仍具挑战。
  • 消费：社零增速回落至8.5%，必选和可选消费均下滑，主要受居民举债买房透支消费及汽车税收政策调整影响，预计短期回落，中长期有望回升。

流动性与去杠杆

• 货币政策：央行保持稳健中性，强调流动性维稳，但去杠杆进程未止，企业融资仍面临压力。
• 金融数据：新增社融规模明显回落，M2和社融同比增速承压。
• 外部环境：美联储加息预期增强，欧央行逐步退出QE，外围流动性收紧趋势加速。

关键信息

生产端表现

• 工业增加值：5月同比增长6.8%，低于市场预期，制造业生产回落拖累整体。
• 行业分化：
  • 新动能：计算机通信、医药制造等行业保持较高增速。
  • 老动能：钢铁、有色、水泥等行业有所回升，但设备制造、铁路船舶等增速回落。
• 高频数据：工业生产稳中有降，整体经济面临一定回落压力。

贸易摩擦影响

• 美方清单：重点打击“中国制造2025”相关高新技术产品，短期可能增加谈判筹码，长期则为保护竞争优势。
• 贸易顺差：出口基本平稳，但进口回升，贸易顺差收窄。

投资结构

• 地产投资：累计同比10.2%，受土地购置费计入影响，未来将随土地成交低迷而回落。
• 制造业投资：回升至5.2%，但反弹持续性有待观察。
• 基建投资：增速持续下滑，地方政府财政约束是主要拖累，后续发力视管理层态度而定。

消费表现

• 社零增速：回落至8.5%，必选与可选消费均下滑，汽车类消费回落较快。
• 短期因素：居民举债购房透支消费、汽车税收政策调整。
• 中长期预期：消费回落偏快，但预计随事件影响消退有所回升。

上中下游跟踪

下游

• 地产销售：稳中趋弱，一线回落，二线持平，三线小幅回升。
• 土地成交：延续回落，地产投资依旧低迷。
• 汽车销量：零售与批发增速均偏弱，消费税、关税调整影响尚需观察。

中游

• 钢铁：螺纹钢价格小幅回升，铁矿石指数微弱回升，高炉开工率相对平稳。
• 水泥：价格稳中略降，中原地区需求较强。
• 化工：PTA价格平稳，开工率回升，涤纶POY价格略有回升。

上游

• 煤炭：价格继续提升，发电集团日均耗煤量平稳，库存处于高位。
• 有色：LME铜、锌价回升，铝价回落。
• 原油：价格高位小幅回落。
• 航运：BDI延续回升，CRB指数稳中略降，世界经济短期平稳。

投资评级说明

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