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【广发海外】港股城燃公司2018年中报总结

核心内容概览

2018年上半年，港股城燃公司整体表现良好，销气量稳步增长，财务状况健康，气源保障措施推动毛差趋稳。煤改气政策持续推进，为接驳业务和销气量增长提供强劲动力。

主要观点

• 销气量增长显著：受宏观经济平稳增长、环保政策推进影响，2018年上半年全国天然气表观消费量同比增长16.0%，港股城燃公司销气量增长稳健，其中华润燃气、新奥能源、天伦燃气、中国燃气分别同比增长22.9%、22.7%、20.1%、38.5%。
• 毛差有望改善：上半年销气毛差趋稳，主要受益于气源保障、长约气源价格稳定及高价气顺价。预计下半年毛差将较去年同期改善，但可能仍低于上半年水平。
• 煤改气推进接驳业务：政策推动下，煤改气项目持续推进，预计全年新增接驳户数稳步上升。华润燃气、新奥能源、天伦燃气、中国燃气分别在城市和乡镇煤改气方面取得进展，尤其是中国燃气在乡镇煤改气方面表现突出。
• 财务状况稳健：港股城燃公司整体财务健康，天伦燃气营业利润率最高，达到22.2%。除天伦燃气外，其他公司归母净利率均超过11%。资产负债率下降，偿债能力增强，经营现金流增长明显。

关键信息

一、2018上半年天然气销气量稳步增长

• 全国数据：天然气产量775亿立方米（+4.6%），表观消费量1,345亿立方米（+16.0%），消费比重目标提升至7.5%。
• 港股公司表现：
  • 华润燃气：销气量123.75亿立方米（+22.9%）
  • 新奥能源：销气量84.91亿立方米（+22.7%）
  • 天伦燃气：销气量6.05亿立方米（+20.7%）
  • 中国燃气：销气量71.35亿立方米（+38.5%）

二、气源保障助力毛差改善

• 进口量增长：2018年上半年天然气进口量4,208万吨（+35.4%），全球天然气市场供过于求。
• 储气设施建设：政策推动下，储气能力提升，华润燃气储配站数量增加6座，日供气能力增长35.2%。
• 毛差情况：
  • 华润燃气：0.62元/立方米（+6.9% YoY）
  • 新奥能源：0.62元/立方米（稳定）
  • 天伦燃气：0.60元/立方米（稳定）
  • 中国燃气：0.65元/立方米（稳定）

三、煤改气持续推进，接驳业务稳健发展

• 政策支持：《北方地区冬季清洁取暖规划》和《打赢蓝天保卫战三年行动计划》推动煤改气进程。
• 接驳户数增长：
  • 华润燃气：新增接驳居民111.8万户（-13.6% YoY）
  • 新奥能源：新增接驳居民107.8万户（+13.3% YoY）
  • 天伦燃气：新增接驳居民13.4万户（+40.1% YoY）
  • 中国燃气：新增接驳居民178.5万户（+25.1% YoY）
• 接驳收入：上半年接驳收入增长显著，天伦燃气接驳收入同比增长33.6%。

四、上半年整体财务状况健康

• 盈利表现：
  • 天伦燃气：营业利润率22.2%，归母净利率15.3%
  • 华润燃气：归母净利率11.6%
  • 新奥能源：归母净利率10.2%
• 资产负债率：除天伦燃气外，其他公司资产负债率下降，北京控股最低（53.0%）。
• 经营现金流：华润燃气、新奥能源经营现金流分别增长32%、24.7%。

五、重点公司推荐

1. 中国燃气（0384.HK）

   • 销气量快速增长，接驳业务表现强劲。
   • 2018年全年销气量预计增长25%，接驳用户预计增长至470万户。
   • 维持“买入”评级，最新市盈率14.9X。

2. 新奥能源（2688.HK）

   • 销气量增长超预期，核心净利润增长25.3%。
   • 2018年全年核心净利润预计增长24.3%，维持“买入”评级。
   • 最新市盈率14.38X。

3. 华润燃气（1193.HK）

   • 销气量同比增长22.9%，利润增速超预期。
   • 接驳收入占比下降，收入结构优化。
   • 维持“谨慎增持”评级，最新市盈率18.7X。

4. 天伦燃气（1600.HK）

   • 净利润稳步增长，核心净利润增长34.9%。
   • 河南煤改气基金项目开工，预计全年接驳用户增长稳定。
   • 维持“买入”评级，最新市盈率11.20X。

风险提示

• “煤改气”政策实施不及预期。
• 项目进度不及预期。
• 销气毛差降幅超过预期。
• 供给能力限制销气量较快增长。
• 油价下跌影响公司盈利。