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新奥股份（600803）2025年报总结

核心内容

新奥股份发布2025年年度报告，全年实现营业收入1315.07亿元，同比减少3.24%；归母净利润46.81亿元，同比增长4.19%。公司拟向全体股东每股派发现金股利1.14元（含税），分红率达75.33%，股息率5.1%。整体经营表现稳健，盈利预测与投资评级维持“买入”。

主要观点

• 天然气业务表现：
  天然气业务营收1060.14亿元，同比增长2.16%；毛利率为9.54%，同比下降0.31个百分点，毛利贡献达55.16%。

  • 零售气：营收675.54亿元，同比增长0.46%；毛利率11.94%，同比下降0.03个百分点，毛利贡献43.97%。
  • 批发气：营收285.37亿元，同比增长20.67%；毛利率0.15%，同比下降0.22个百分点，毛利贡献0.23%。
  • 平台交易气：营收99.23亿元，同比下降22.98%；毛利率20.26%，同比上升4.02个百分点，毛利贡献10.96%。
    2025年公司总销售气量增长7.6%至422.18亿方，居民气量调价比例达到71.6%。

• 工程建造与安装：
  营收43.23亿元，同比下降27.17%；毛利率44.22%，同比上升5.34个百分点，毛利贡献10.42%。
  公司新增接驳工商业用户4.46万户，居民用户新增138万户，管道燃气气化率为66.6%，覆盖1.48亿人口。

• 能源生产板块：
  营收19.69亿元，同比下降54.51%；毛利率17.82%，同比上升9.32个百分点，毛利贡献1.91%。
  主要由于出售新能源有限公司股权，导致自产甲醇销量减少。

• 基础设施运营：
  营收5.91亿元，同比增长4.95%；毛利率74.18%，同比上升0.7个百分点，毛利贡献2.39%。
  舟山接收站全年接卸天然气263.96万吨，同比增长9.4%；三期项目于2025年8月投产，实际处理能力可达1000万吨/年。

• 综合能源业务：
  营收133.94亿元，同比下降13.94%；毛利率18.66%，同比上升3.53个百分点，毛利贡献13.62%。
  2025年综合能源销量达401.06亿千瓦时，同比下降3.5%；累计装机容量14.3GW，同比增加1.0GW。

• 智家业务：
  营收47.20亿元，同比下降1.23%；毛利率68.24%，同比上升3.7个百分点，毛利贡献17.56%。
  2025年综合客单价626元/户，渗透率22.8%，仍有拓展空间。

关键信息

• 费用管控：
  2025年公司期间费用同比下降9.91%至66.81亿元，期间费用率下降0.38个百分点至5.08%。
  销售费用同比上升2.88%至15.55亿元，管理费用上升1.93%至40.34亿元，研发费用下降25.9%至6.12亿元，财务费用下降57.2%至4.8亿元。

• 经营性现金流：
  2025年公司经营活动现金流净额142.67亿元，同比增长0.74%；投资活动现金流净额-59.63亿元，同比增长13.64%；筹资活动现金流净额-49.65亿元，同比增长53.68%。

• 资产负债率与ROE：
  2025年公司资产负债率53.21%，同比下降1.09个百分点；加权平均ROE提升0.29个百分点至19.35%。

• 私有化与港股上市：
  新奥股份计划私有化新奥能源并赴港上市，交易对价599.24亿港元，其中股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元。
  交易完成后，新奥能源将成为新奥股份的全资子公司，新奥股份每股基本收益将从1.46元增加至1.56元（+7%）。
  若私有化完成，2026-2028年每年现金分红比例不少于50%，彰显公司高分红策略。

• 盈利预测：
  2026-2028年盈利预测分别为55.22/63.22/72.36亿元，同比分别增长18%、14%、14%。
  对应PE分别为12.43/10.86/9.49倍（2026/3/31）。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若国内经济复苏缓慢，能源下游需求低迷，公司售气量增速可能不及预期。
• 安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对公司生产经营产生影响。
• 汇率波动风险：公司尚有存续美元债，未来人民币兑美元汇率波动可能对公司财务状况造成影响。

市场数据

• 收盘价：22.18元
• 一年最低/最高价：17.92/24.55元
• 市净率：2.79倍
• 流通A股市值：681.31亿元
• 总市值：686.65亿元

基础数据

• 每股净资产：7.96元
• 资产负债率：53.21%
• 总股本：30.96亿股
• 流通A股：30.72亿股

重要财务与估值指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股净资产(元)	7.96	8.81	9.83	11.00
ROE-摊薄(%)	18.99	20.25	20.77	21.25
P/E（现价&最新股本摊薄）	14.67	12.43	10.86	9.49
P/B（现价）	2.79	2.52	2.26	2.02

结论

新奥股份在2025年展现出良好的经营能力和费用控制能力，天然气业务稳步增长，平台交易气量稳定，私有化新奥能源将带来EPS增厚和高分红策略，有助于提升公司整体盈利能力和股东回报。公司一体化布局显著，未来有望在天然气行业需求增长和资源优化配置中持续受益。尽管存在经济复苏不及预期、安全经营风险和汇率波动等风险，但公司基本面稳健，维持“买入”评级。