20231101-安信国际证券-能源公用_城燃行业_气量恢复_盈利提升_23页_1mb

• 城燃行业气量恢复：在5%GDP增速与低基数效应下，城燃公司天然气销量增速有所恢复。2023年销气量表现优于前一年，部分公司如昆仑能源、新奥能源、华润燃气等实现正增长。

• 售气毛差谨慎乐观：2023年油气价政策保持高位，LNG价格大幅下降。国内上游价格联动机制逐步完善，有望促进毛差恢复。指标显示，各主要港股上市公司毛差呈现稳定回暖趋势。

• 接驳业务受房地产低迷影响：受限于新房销售下滑趋势，天然气接驳业务增长承压。但随着市场逐步回暖，预计后续有所改善。

• 增值与综合能源业务成增长动力：

  • 新奥能源：泛能业务增长目标40%以上，智家业务毛利增长约30%；
  • 华润燃气：2025年综合服务规模目标100亿人民币，综合能源规模50亿人民币；
  • 港华智慧能源：零碳园区新增40个，累计光伏装机达23GW；
  • 天伦燃气：增值业务收入增长目标15%以上。

• 分红稳健，派息率提升空间：港股主要城燃公司近年派息率水平稳定，部分公司如华润燃气、新奥能源等维持45%以上的回报，未来或有进一步提升空间。

• 企业业绩表现分化：2023年上半年归母净利润增速分化，新奥能源、港华智慧能源表现较好，天伦燃气、昆仑能源归母净利润同比跌超50%或扭亏难度较大，但整体呈现边际改善趋势。

• 投资建议：推荐具有“上游气源优势”的昆仑能源(0135HK)与新奥能源(2688HK)，关注华润燃气(1193HK)与天伦燃气(1600HK)波动空间及弹性机会。

• 天然气消费与进口节奏变化：2023年中国天然气消费量达到3850亿-3900亿立方米，同比增长5%-7%。进口节奏逐步恢复，主要依赖中东、中俄管道气供应，国产气与LNG呈现结构性增长。

• 中特估与气价联动机制完善：“X+1+X”产业链体系逐渐成熟，天然气价格市场化机制推进，有助于城燃公司成本疏导与盈利修复。

graph LR
A[2023年天然气消费量恢复] -->|增长74% | B[工业燃料需求疲软]
A -->|城市燃气回暖 | C[服务毛差改善]
A --> \W[三桶油上游气源稳定]
D[顺价机制逐步落实] --> E[利润边际弹性扩大]
F[战规则定价] --> G[城燃业绩差异扩大]

💎关键结论：

1. 城燃行业呈现温和复苏，主要受益于集中供暖需求恢复与发电用气增长。
2. 依赖油气联动机制与市场化改革红利，城燃公司正在实现稳健毛差收敛。
3. 增值与综合能源业务仍是拉动非主业利润的核心引擎，公司战略转型趋势明确。
4. “低估值+稳定分红”配置价值显现，中特估逻辑推动估值体系修复。