20181129-第一上海证券-中国燃气-00384.HK-上半财年业绩略超预期_销气量增速达33_维持买入评级_3页_325kb
报告摘要
文档总结
核心内容概述
本报告分析了一家燃气行业公司的财务表现与未来发展前景，主要围绕其2019上半财年的业绩表现、财务状况及未来增长预期展开。报告指出公司业绩略超预期，销气量持续增长，同时提到了“气代煤”政策对业务的积极影响，并预测未来几年公司营收和利润将保持稳定增长。
主要观点
1. 2019上半财年业绩表现
- 收入增长：截至2018年9月30日，公司实现收入288.77亿港元，同比增长38.3%。
- 分项收入：
- 管道燃气销售收入119.74亿港元，同比增长41.4%。
- 燃气接驳收入53.13亿港元，同比增长35.4%。
- 增值服务收入10.11亿港元，同比增长45.0%。
- 核心溢利增长：股东应占核心溢利40.28亿港元，同比增长21.8%。
- 股息分配：中期宣派股息每股8.0港仙。
- 财务状况：
- 净资产负债率62%，基本持平。
- 手持现金同比增加17.0%至99.9亿港元。
2. 销气量与毛利率分析
- 总销气量增长：2019上半财年总销气量达110亿方，同比增长33%。
- 分项销气量增长：
- 城市与乡镇项目销气量同比增长28.1%至59.6亿方。
- 管道与贸易销气量同比增长39.6%至50.2亿方。
- 用户增长：
- 新接驳居民用户数同比增长18.3%至253万户。
- 气代煤项目新增112万户，同比增长59.1%。
- 商业用户增长19.1%。
- 毛利率变化：因居民与非居民价格并轨，城市项目整体毛差从0.651元/方下降至0.625元/方，导致整体毛利率下降1.8个百分点至12.5%。
3. “气代煤”政策对业务的推动
- 农村煤改气：乡镇“气代煤”项目推动新接驳用户增长，回款情况良好。
- 政策影响：价格政策明晰后，预计明年上半年煤改气步伐将加快。
4. 未来增长预期
- 中俄管道项目：预计明年引入俄罗斯进口天然气，公司将在东三省市率先受益，带动东北地区销气量大幅上升。
- 营收与利润预测：
- 19/20/21财年营收预计分别为647亿、792亿及938亿港元。
- 净利润预计分别为81亿、96亿及114亿港元。
- 目标价与评级：目标价为31.86港元，相当于2019财年20倍PE，维持买入评级。
关键信息
1. 股票基本信息
- 股票代码：384
- 当前股价：26.15港元
- 目标价：31.86港元（+21.85%）
- 已发行股本：50.71亿股
- 总市值：1326亿港元
- 52周高/低：36.43港元 / 19.70港元
- 每股净资产：5.83港元
2. 盈利摘要
| 项目 |
2017实际 |
2018实际 |
2019预测 |
2020预测 |
2021预测 |
| 收入(百万港元) |
31,993 |
52,832 |
64,664 |
79,194 |
93,842 |
| 净利润(百万港元) |
4,148 |
6,095 |
8,080 |
9,646 |
11,351 |
| 每股摊薄收益(港元) |
0.83 |
1.23 |
1.59 |
1.90 |
2.24 |
3. 财务状况分析
| 项目 |
16/17年实际 |
17/18年实际 |
18/19年预测 |
19/20年预测 |
19/21年预测 |
| 现金(百万元) |
4,724.6 |
8,246.3 |
7,134.8 |
6,805.9 |
8,611.6 |
| 总负债(百万元) |
36,275.2 |
49,327.9 |
55,025.2 |
63,319.0 |
73,446.3 |
| 股东权益(百万元) |
20,550.3 |
28,456.0 |
33,707.9 |
35,622.3 |
38,140.7 |
| 每股账面值(港元) |
4.12 |
5.73 |
6.65 |
7.02 |
7.52 |
4. 盈利能力指标
| 指标 |
16/17年实际 |
17/18年实际 |
18/19年预测 |
19/20年预测 |
19/21年预测 |
| 毛利率(%) |
26.2% |
22.1% |
22.0% |
22.0% |
21.0% |
| 净利率(%) |
13.0% |
12.8% |
12.5% |
12.2% |
12.1% |
| 实际税率(%) |
20.5% |
20.9% |
23.5% |
23.5% |
23.5% |
5. 财务健康度
- 净负债/权益：从1.77下降至1.63，再上升至1.78和1.93。
- 收入/总资产：从0.53上升至0.82。
- 盈利对利息倍数：从8.09上升至10.89，再下降至9.93。
营运与投资活动现金流
| 项目 |
16/17年实际 |
17/18年实际 |
18/19年预测 |
19/20年预测 |
19/21年预测 |
| 营运活动现金流(百万元) |
4,116.3 |
3,046.1 |
8,960.0 |
9,796.4 |
11,638.9 |
| 资本开支(百万元) |
(2,639.1) |
(3,500.0) |
(9,000.0) |
(8,500.0) |
(7,500.0) |
| 投资活动现金流(百万元) |
(4,112.2) |
(3,570.7) |
(11,355.6) |
(10,867.5) |
(9,881.5) |
| 融资活动现金流(百万元) |
(520.3) |
4,689.5 |
640.8 |
742.2 |
48.4 |
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