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港股城燃公司2018年中报总结

核心内容

2018年上半年，港股城燃公司整体表现稳健，销气量增长、财务状况良好，同时受益于“煤改气”政策持续推进，接驳业务稳步增长。公司通过增加储气、签订长约等方式，提升气源保障能力，为毛差改善奠定基础。

主要观点

• 销气量稳步增长：2018年上半年，全国天然气表观消费量同比增长16.0%，港股城燃公司销气量均有不同程度增长，其中中国燃气增长最快（38.5%），主要受益于工商业及居民用气需求。
• 气源保障改善毛差：2018年上半年，天然气进口量同比增长35.4%，储气设施建设加快，毛差趋稳。预计下半年毛差将较去年下半年改善，但仍低于上半年水平。
• 煤改气政策推动接驳业务：政策持续推动“煤改气”进程，新增接驳户数增长明显，尤其是中国燃气在乡镇煤改气方面表现突出。天伦燃气通过并购及布局三四线城市，接驳业务增长显著。
• 财务状况健康：港股城燃公司整体财务健康，盈利能力和现金流表现良好，其中天伦燃气营业利润率最高，华润燃气和新奥能源财务费用率下降，经营现金流增长显著。

关键信息

一、2018上半年天然气销气量稳步增长

• 全国数据：2018年上半年全国天然气产量775亿立方米（+4.6%），表观消费量1,345亿立方米（+16.0%），消费比重提升至7.5%。
• 港股城燃公司数据：
  • 华润燃气：销气量123.75亿立方米（+22.9%）
  • 新奥能源：销气量84.91亿立方米（+22.7%）
  • 天伦燃气：销气量5.17亿立方米（+20.1%）
  • 中国燃气：销气量71.35亿立方米（+38.5%）

二、气源保障有望助力毛差同比改善

• 进口量增长：2018年上半年天然气进口量4,208万吨（+35.4%），全球天然气市场仍供过于求。
• 储气能力提升：华润燃气储气能力同比增长35.2%，储气设施完善有助于稳定气源。
• 毛差情况：华润燃气和新奥能源上半年毛差为0.62元/立方米，天伦燃气毛差为0.60元/立方米，均低于去年上半年水平，但较去年下半年有所回升。
• 未来展望：预计下半年毛差将较去年下半年改善，但仍低于上半年水平。

三、煤改气持续推进，接驳业务稳健发展

• 政策背景：《北方地区冬季清洁取暖规划》和《打赢蓝天保卫战三年行动计划》推动“煤改气”进程，预计2021年清洁取暖率将达70%。
• 接驳情况：
  • 华润燃气：新增接驳居民户数111.8万户（-13.6% YoY）
  • 新奥能源：新增接驳居民户数107.8万户（+13.3% YoY）
  • 天伦燃气：新增接驳居民户数13.4万户（+40.1% YoY）
  • 中国燃气：新增接驳居民户数178.5万户（+25.1% YoY）
• 接驳结构：
  • 城市燃气项目占比：华润燃气91%，新奥能源89%，中国燃气75%
  • 乡镇煤改气占比：华润燃气9%，新奥能源11%，中国燃气25%
• 气化率：三家公司气化率均低于成熟市场70%-80%的水平，仍具增长空间。

四、上半年整体财务状况健康

• 盈利表现：
  • 天伦燃气营业利润率最高（22.2%）
  • 华润燃气、新奥能源、中国燃气归母净利率均在11%以上
• ROE：中国燃气ROE最高（24.9%），华润燃气和新奥能源分别为11.6%、10.2%
• 资产负债率：除天伦燃气上升至66.9%外，其他公司均有所下降
• 经营现金流：华润燃气和新奥能源经营现金流分别增长32%和24.7%
• 费用控制：华润燃气和新奥能源财务费用率下降，天伦燃气因并购影响费用率上升

五、重点公司推荐

• 中国燃气（0384.HK）：
  • 销气量快速增长，接驳业务超预期
  • 增长主要来自乡镇煤改气
  • 预计FY19/FY20 EPS分别为1.592元/1.930元，市盈率分别为14.9X和12.3X，维持“买入”评级
• 新奥能源（2688.HK）：
  • 核心净利润增长25.3%，优于账面净利润
  • 售气量增长23%，销气价差趋稳
  • 预计全年接驳收入稳定增长，维持“买入”评级
• 华润燃气（1193.HK）：
  • 销气量增长22.9%，利润增速超预期
  • 接驳收入占比下降，收入结构优化
  • 预计全年销气量增速21%，维持“谨慎增持”评级
• 天伦燃气（1600.HK）：
  • 接驳收入增长33.6%，受益于河南煤改气基金
  • 并购项目贡献销气量增长
  • 预计全年归母净利润增长显著，维持“买入”评级

六、风险提示

• 政策风险：“煤改气”政策实施不及预期，项目进度不及预期
• 市场风险：销气毛差降幅超过预期，供给能力限制销气量增长
• 油价风险：油价下跌可能影响公司盈利能力

图表与数据索引

• 图1-图6：全国天然气消费、产量、进口量及价格指数
• 图7-图35：港股城燃公司销气结构、毛差、接驳费、气化率等
• 表1-表8：各公司城市燃气销量、毛差、接驳户数、盈利预测等数据

总结

港股城燃公司2018年上半年整体表现良好，销气量稳步增长，毛差趋稳，财务状况健康。受益于“煤改气”政策推进，接驳业务持续增长，尤其是乡镇煤改气方面。公司通过增加储气、签订长约等方式提升气源保障能力，未来毛差有望改善。总体来看，港股城燃公司具备良好的增长潜力和盈利能力，值得重点关注。