2017-环保行业：河长制PPP系列报告四，水环境板块向低融资成本公司集中_25页_2mb

报告摘要

水环境治理行业分析报告总结

核心内容

2017年水环境治理进入高峰期，政策、商业模式和技术三大要素已齐备，预计释放万亿市场。水环境治理是一项系统性工程，需结合“河长制”、PPP模式和水专项进行推进，以实现高效治理。同时，水环境治理与生态理念密切相关，需在治理过程中兼顾行政管理手段和专业治理技术。

主要观点

PPP项目收益率与融资成本
- PPP项目收益率参考标准存在差异，合同中应强化利率风险承担方式。
- 当前PPP项目收益率在5%-8%之间，但因地方政府强势及投标竞争，项目收益率被压缩。
- 在利率上行趋势下，企业融资成本增加，PPP项目周期长，利率风险承担机制不明确，未来需在合同中注明调价措施。
- 行业专家建议设立PPP项目基准收益率，根据支付方式设定：使用者付费类项目以长期贷款基准利率为基础加2-3%风险收益率，政府付费类项目以无风险收益率为基础加2-3%风险收益率。
融资方式多样化
- PPP基金、专项债、ABS等融资方式可打通PPP全生命周期，降低融资成本，缓解地方政府债务压力。
- 绿色债券作为新型融资工具，具有成本优势，尤其是金融债和公司债，其中金融债77%、公司债91%具有成本优势。
- 定增新规限制了融资规模，未来可能转向可转债、优先股等融资方式。
企业融资成本差异
- 国资背景企业（如央企和地方国企）在融资成本方面具有明显优势，融资规模大、利差小。
- 民营企业融资成本较高，需发挥区位、技术或运营等专项优势获取订单或采取联合体方式。
行业集中度趋势
- 随着利率上升，国资背景企业更具优势，行业集中度可能增加。
- 技术型和运营型公司可能在未来运营阶段发挥更大作用。

关键信息

“水十条”总投资需求：约4.6万亿元，其中直接效益1.4万亿元，间接效益5063.4亿元。
绿色债券成本优势：绿色债券中，金融债77%、公司债91%具有成本优势。
PPP融资方式：
- 发起阶段：PPP基金，具备结构化和杠杆效应。
- 建设阶段：专项债，支持项目建设和融资。
- 运营阶段：ABS，解决退出问题，推动环保资产管理。
融资成本对比：
- 央企：如葛洲坝、中国电建，融资成本较低。
- 国资背景综合水务公司：如北控水务、首创股份，融资成本相对较低。
- 民营公司：如天翔环境、盈峰环境，融资成本偏高。

投资建议

优先关注：
- 央企和具有国资背景的综合水务公司：北控水务、葛洲坝、中国电建、碧水源、首创股份。
- 具有国资背景的地方水务公司、园林类公司、民营综合类水务公司：洪城水业、东方园林、铁汉生态、中金环境、博天环境、武汉控股、兴蓉环境。
- 不具国资背景的地方水务公司、环保技术型民营公司：天翔环境、盈峰环境。
风险提示：
- 系统性风险：水环境PPP项目可能面临运营风险。
- 利率风险：未来利率上升可能对民营企业造成较大压力。