20170626-光大证券-环保行业动态_河长制+PPP系列报告四_水环境板块向低融资成本公司集中_25页_2mb

水环境治理行业分析与投资建议总结

核心内容

2017年水环境治理行业进入高峰期，政策、商业模式与技术三大要素已齐备，行业迎来快速发展。水环境治理是一项系统性工程，"河长制+PPP+水专项"的结合，推动了万亿级市场的释放。"水十条"提出到2020年完成约4.6万亿元的投资需求，其中2017-2018年为投资爆发期，预计释放2万亿元。

主要观点

• 政策推动：党政“一把手”责任制是“河长制”的核心要素，推动了水环境治理制度的完善。
• 技术成熟：水专项技术储备涵盖湖泊、河流、城市、饮用水等六大主题，技术成熟度提升，为项目实施提供了保障。
• PPP模式：PPP模式与水环境治理高度契合，政府付费或购买服务的方式为项目落地提供了支持。
• 融资方式多样化：PPP基金、专项债、ABS等融资方式形成全生命周期的融资链条，降低融资成本，缓解地方政府债务压力。
• 利率风险：在利率上行趋势下，PPP项目需在合同中明确利率风险承担机制，以保障项目收益。
• 绿色债券：绿色债券具有明显的成本优势，成为环保企业低成本融资的重要工具。
• 国资背景企业优势明显：央企和具有国资背景的综合水务公司在融资成本和资源调度能力方面具有明显优势，而民营企业则需依靠区位、技术或合作模式获取订单。

关键信息

融资成本分析

• 央企与国资企业：葛洲坝、北控水务、中国电建、首创股份等企业在发债成本上具有明显优势，利差较小。
• 民营企业：如天翔环境、盈峰环境等，融资成本较高，需通过技术、运营等专项优势或合作模式获取项目。
• 绿色债券：金融债和公司债具有成本优势，占比分别为77%和91%，对环保行业融资有重要推动作用。

融资方式

• PPP基金：促进项目发起阶段的资金配置，具有结构化和杠杆效应。
• 专项债：支持项目建设期融资，有助于提升项目标准化和规范化。
• ABS：解决运营阶段投资者退出问题，推动环保资产证券化发展。

投资建议

1. 央企和具有国资背景的综合水务公司（融资成本低、资源调度能力强）：

   • 北控水务、葛洲坝、中国电建、碧水源、首创股份

2. 具有国资背景的地方水处理公司、园林类公司及民营综合类水务公司（区位资源、生态绿化能力、行业资源与专业经验）：

   • 洪城水业、东方园林、铁汉生态、中金环境、博天环境、武汉控股、兴蓉环境

3. 不具国资背景的地方水处理公司和环保技术型民营公司（区位、技术优势，采取合作方式或后续运营优势）：

   • 天翔环境、盈峰环境

风险分析

• 系统性风险：水环境PPP项目运营风险，包括项目执行、环境变化等。
• 利率风险：在利率上行趋势下，企业融资成本增加，对PPP项目收益率产生影响。

行业与市场对比

• 行业动态：水环境板块集中度增加，低融资成本公司更具竞争力。
• 图表说明：行业与上证指数对比图显示水环境板块在2017年达到高峰，绿色债券成本优势明显。

投资建议历史表现

• 评级：多次“买入”建议，表示对行业长期看好。
• 评级标准：基于未来6-12个月的投资收益率，与沪深300指数进行比较。

估值与分析局限性

• 估值方法：本报告基于假设，不同假设可能导致不同分析结果。
• 风险提示：报告不构成任何投资建议，不承担买卖证券的盈亏责任。

分析师声明

• 陈俊鹏：光大证券研究所环保行业首席分析师，具有丰富的行业研究经验。
• 免责声明：本报告基于合法获得的信息，不保证其准确性与完整性，仅供客户参考。

相关研报

• 系列报告：涵盖PPP模式、技术驱动、ABS融资、绿色金融等主题，为行业提供全面分析。

总结：水环境治理行业在政策、商业模式和技术的推动下进入高峰期，融资成本成为影响项目落地的重要因素。国资背景企业具有明显优势，绿色债券和多样化融资方式为行业提供新机遇。建议关注央企和国资背景公司，同时鼓励民营企业通过技术与合作获取订单。行业集中度提升，PPP模式将成为重要发展方向。