2017-河长制PPP系列报告四：水环境板块向低融资成本公司集中_26页-2mb

水环境治理行业分析总结

核心内容

本报告分析了2017年水环境治理行业的发展趋势，重点探讨了PPP模式在水环境治理中的应用、项目收益率与融资成本对PPP项目落地的影响，以及融资方式对行业发展的意义。报告还提出了对相关企业的投资建议和潜在风险。

主要观点

• 政策+商业模式+技术 三大核心要素已齐备，2017年水环境治理进入高峰期。
• “水十条”预计释放4.6万亿投资需求，其中2017-2018年将是投资爆发之年。
• PPP项目收益率参考标准存在差异，合同中应强化利率风险承担方式。
• 利率上行 增加了企业融资成本，对PPP项目收益率产生影响，需设定基准收益率。
• 绿色债券 成为环保行业融资新途径，具有成本优势。
• 国资背景企业 在融资成本上具有明显优势，有利于行业集中度提升。
• PPP基金+专项债+ABS 组合可打通PPP全生命周期，降低融资成本。

关键信息

项目收益率与融资成本

• 当前有关部门对PPP项目仅存在 5% - 8% 收益率指引，但具体项目收益率需结合行业技术经济特点、PPP运作方式及潜在投资风险等因素综合考虑。
• 对使用者付费类项目，收益率为长期贷款基准利率基础上加 2-3% 风险收益率；对政府购买服务或政府付费类项目，收益率为无风险收益率基础上加 2-3% 风险收益率。
• 2016年8月前，PPP项目平均回报率为 7.13%，较2015年下降约 0.7PCT。

融资方式

• 定增新规 导致市场规模及增速下滑，其他融资方式可能成为环保板块的选择。
• 债市寒流 导致发债成本趋势升高，企业融资意愿下降。
• 大型企业 依旧在银行贷款层面保持成本优势，利率浮动范围为 0-8%。
• 绿色债券 成本优势显著，占比最多的绿色金融债具有成本优势的为 77%，绿色公司债为 91%。

PPP融资工具

• PPP基金 在项目发起阶段促进资金配置，具有结构化和杠杆效应。
• PPP专项债 支持项目建设期融资，提升项目规范性。
• PPP资产证券化 有助于解决投资者退出需求，形成前端+后端互补。

投资建议

• 央企和具有国资背景的综合水务公司：建议关注 北控水务、葛洲坝、中国电建、碧水源、首创股份。
• 具有国资背景的地方水处理公司、园林类公司、民营综合类水务公司：建议关注 洪城水业、东方园林、铁汉生态、中金环境、博天环境、武汉控股、兴蓉环境。
• 不具国资背景的地方水处理公司、环保技术型民营公司：建议关注 天翔环境、盈峰环境。

风险分析

• 系统性风险：水环境PPP项目运营风险。
• 利率风险：利率上行可能对民营企业造成较大影响。

投资建议历史表现

• 报告多次推荐“买入”评级，建议关注上述公司。

分析师介绍

• 陈俊鹏，光大证券研究所投资产品研究部副总经理，环保行业首席分析师，具有丰富的行业研究经验。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5% - 15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度 -5% - 5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5% - 15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上。

分析与估值局限性

• 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

• 本报告仅供光大证券客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。
• 报告中提及的公司可能与光大证券存在利益冲突，投资者应谨慎考虑。