河长制+PPP系列报告四_水环境板块向低融资成本公司集中_23页_2mb

水环境板块融资与PPP模式分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年水环境治理进入高峰期的背景，指出“河长制 + PPP + 水专项”三大要素已齐备，为行业发展提供了有力支撑。同时，报告强调了融资成本与项目收益率对PPP项目落地的重要性，并探讨了多种融资方式对水环境板块的影响。

主要观点

1. 水环境治理进入高峰期

• “水十条”投资需求：预计总投资需求为4.6万亿元，其中2017-2018年将释放2万亿元。
• 环保产业带动效应：预计带动环保产业产出增长约1.9万亿元，其中直接贡献约1.4万亿元，间接带动约5063.4亿元。
• 设备制造业受益最大：直接贡献0.42万亿元，间接贡献0.11万亿元。

2. 项目收益率与融资成本影响PPP项目落地

• 收益率参考标准：当前PPP项目收益率指引为5%-8%，但实际中需结合行业特点、运作方式及风险因素。
• 利率风险承担：建议在PPP合同中明确利率风险承担方式，设立基准收益率，根据支付方式设定不同收益率标准。
• 收益率下降趋势：2016年8月前的平均回报率为7.13%，较2015年下降约0.7PCT。

3. 多元化融资方式助力PPP项目

• 定增受限：新规导致市场规模及增速下滑，未来可转债、优先股等可能成为新融资方向。
• 债市受压：利率上行，企业发债成本上升，债券融资规模下降。
• 银行贷款成本差异：大型企业融资成本优势明显，中小企业成本偏高。

4. 低融资成本公司更具竞争力

• 央企与国资背景公司：融资成本较低，如葛洲坝、北控水务、首创股份等。
• 民营公司融资成本高：需发挥区位、技术或运营优势获取订单或采取合作方式。
• 绿色债券优势：77%的金融债和91%的公司债具有成本优势，绿色债券成为环保公司新融资工具。

5. PPP基金、专项债、ABS打通全生命周期融资

• PPP基金：促进项目发起阶段资金配置，具有结构化和杠杆效应。
• 专项债：支持项目建设期融资，提升项目标准化和规范化。
• ABS：解决运营阶段退出需求，形成前端+后端互补。

6. 技术与治理经验成熟推动行业发展

• 技术储备充足：涵盖湖泊、河流、城市、饮用水等六大主题，共153项技术。
• 治理经验：滇池治理形成的六大工程、水循环系统等可借鉴至其他流域治理。

关键信息

融资成本与收益率

• 央企与国资背景公司：融资成本低，具有明显优势。
• 绿色债券：具有成本优势，尤其在金融债和公司债中。
• 利率上行趋势：增加企业融资成本，对民营企业影响更大。

PPP融资方式

• 发起阶段：PPP基金，通过结构化和杠杆效应促进资金配置。
• 建设阶段：专项债，支持项目建设，提升项目规范性。
• 运营阶段：ABS，解决退出问题，形成全生命周期融资。

投资建议

1. 央企和具有国资背景的综合水务公司：北控水务、葛洲坝、中国电建、碧水源、首创股份。
2. 具有国资背景的地方水处理公司、园林类公司、民营综合类水务公司：洪城水业、东方园林、铁汉生态、中金环境、博天环境、武汉控股、兴蓉环境。
3. 不具国资背景的地方水处理公司、环保技术型民营公司：天翔环境、盈峰环境。

风险分析

• 系统性风险：水环境PPP项目存在运营风险。
• 利率风险：利率上行增加融资成本，影响项目收益率。

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

分析师声明

本报告观点反映分析师个人观点，不与报酬直接相关，不构成投资建议。投资者应谨慎决策，充分考虑风险。