2017-河长制PPP系列_水环境板块向低融资成本公司集中_25页_2mb

水环境板块融资与PPP模式发展总结

核心内容概述

2017年，水环境治理进入高峰期，政策、商业模式和技术三大要素齐备，为行业带来万亿市场机遇。随着“河长制”、PPP模式及“水专项”等政策工具的推动，水环境治理行业迎来了快速发展期。然而，PPP项目在收益率和融资成本方面面临挑战，需在合同中明确利率风险承担机制。同时，绿色债券、PPP基金、专项债和ABS等融资方式为行业提供了多样化的融资渠道，有助于降低融资成本和化解地方政府债务风险。

主要观点

1. 政策与制度推动行业发展

• “水十条”预计总投资需求为4.6万亿元，其中直接购买环保产品和服务约1.4万亿元，间接带动约5063.4亿元。
• “河长制”作为党政“一把手”责任制，强调行政问责，是水环境治理制度的核心。
• “河长制+PPP+水专项”三要素的完善，为水环境治理行业提供了政策保障。

2. PPP项目收益率与融资成本的影响

• 当前PPP项目收益率参考标准为5%-8%，但具体项目需结合行业特点和风险因素综合考虑。
• 利率上行趋势下，企业融资成本增加，PPP项目周期长，需在合同中明确利率风险承担方式。
• 国资背景企业具有显著的融资成本优势，其发债成本较低，资源调度能力强，是未来行业集中度提升的受益者。

3. 融资方式多样化

• PPP基金：促进项目发起阶段的资金配置，形成前端资金支持。
• 专项债：支持项目建设期融资，解决PPP项目进入难题。
• ABS：解决运营阶段的退出需求，形成后端资金闭环。
• 绿色债券：具有成本优势，绿色金融债中77%具有成本优势，公司债中91%具有成本优势，未来有望成为环保公司的重要融资工具。

4. 企业融资成本差异显著

• 央企和具有国资背景的综合水务公司（如葛洲坝、北控水务、中国电建、碧水源、首创股份）在融资成本方面具有明显优势。
• 园林类公司（如东方园林、铁汉生态）在融资成本上不占优势，但具有生态绿化和订单获取能力。
• 民营企业融资成本相对较高，需通过技术、区位优势或合作模式获取订单。

关键信息

融资成本对比

• 央企：发债成本与国债利差较小，融资成本低。
• 国资背景的综合水务公司：发债成本具有一定优势。
• 地方水务公司：具有国资背景的公司融资成本较低，区位资源明显。
• 民营技术型公司：融资成本偏高，需发挥技术或运营优势。

融资方式发展趋势

• 定增受限：2017年定增新规出台，规模及增速预计下滑，其他融资方式成为重点。
• 债市受压：利率上行导致债券融资成本上升，企业发债意愿降低。
• 银行贷款：大型企业仍具有成本优势，中小企业利差较大。
• 绿色债券：成本优势明显，未来将成为环保行业的重要融资工具。

投资建议

1. 优先关注：央企和具有国资背景的综合水务公司，如北控水务、葛洲坝、中国电建、碧水源、首创股份。
2. 次优选择：具有国资背景的地方水处理公司、园林类公司及民营综合类水务公司，如洪城水业、东方园林、铁汉生态、中金环境、博天环境、武汉控股、兴蓉环境。
3. 谨慎考虑：不具国资背景的地方水处理公司及环保技术型民营公司，如天翔环境、盈峰环境。

风险分析

• 系统性风险：水环境PPP项目存在运营风险，需关注项目执行与收益保障。
• 利率风险：长期利率上行可能对民营企业造成压力，而对国资背景公司有利。

结论

随着PPP模式的深化和绿色金融的发展，水环境治理行业将逐步向低融资成本企业集中，国资背景公司将在未来占据主导地位。建议投资者关注具备融资优势和运营能力的企业，同时警惕利率风险和项目执行风险。