2017-河长制PPP系列：水环境板块向低融资成本公司集中_26页-2mb

报告摘要

水环境治理与PPP模式发展分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年水环境治理行业的发展趋势，探讨了PPP模式在水环境治理中的应用及其对项目收益率和融资成本的影响。报告指出，政策、商业模式和技术三大核心要素已齐备，水环境治理进入高峰期。同时，介绍了多种融资方式，如PPP基金、专项债和ABS，以降低融资成本并支持项目全生命周期发展。

主要观点

政策推动行业发展
“河长制+PPP+水专项”三要素推动水环境治理行业发展，其中“河长制”作为党政“一把手”责任制，成为推动治理的关键制度。2017年成为水环境治理投资高峰。
PPP项目收益率与融资成本
PPP项目收益率受多种因素影响，如支付方式、项目期限和行业特点。行业专家建议设立基准收益率，以使用者付费类项目为基础利率加2-3%风险收益率，政府付费类项目则以无风险收益率加2-3%风险收益率。由于利率上行趋势，PPP项目融资成本增加，需在合同中明确利率风险承担方式。
融资方式多样化与低成本融资
在定增新规限制下，环保企业需寻找其他融资方式，如可转债、优先股等。绿色债券因其成本优势，成为环保行业的重要融资工具。绿色金融债具有成本优势的占比达77%，绿色公司债更是高达91%。
融资成本差异
国资背景企业如央企和综合水务公司具有明显融资成本优势，而民营企业融资成本相对较高。因此，利率上行对国资背景企业有利，有助于行业集中度提升。民营企业需发挥区位、技术或运营优势以获取订单。
PPP项目全生命周期融资方案
“PPP基金+专项债+ABS”组合有助于打通PPP项目全生命周期，降低融资成本并化解地方政府债务问题。PPP基金具有结构化、杠杆效应等特征，专项债支持项目建设，ABS解决运营阶段的退出问题。

关键信息

项目收益率分析

基准收益率设定
行业专家建议设立PPP项目基准收益率，根据支付方式和项目特点进行调整。
影响因素
PPP项目收益率受CPI、PPI、财政承受能力等影响。2016年8月前平均回报率为7.13%，较2015年下降约0.7PCT。

融资成本与方式

定增受限
定增新规导致市场规模及增速下滑，企业融资方式需多元化。
债市变化
利率上行使企业发债成本上升，2016年社融中债券新增融资下降2920亿元。
银行贷款利率差异
大型企业贷款利率下浮0-8%，中小企业则上浮30%-50%。

融资方式多样化

PPP基金
2016年设立的PPP基金有效促进项目发起阶段的资金配置，具有结构化、杠杆效应和非标与类固收特征。
专项债
专项债可用于项目建设、运营和偿还贷款，有助于推进项目融资渠道多元化。
ABS
PPP资产证券化解决投资者退出需求，有助于实现PPP项目融资和退出的闭环。

绿色债券优势

绿色债券成本优势
绿色债券发行利率普遍低于其他债券，金融债成本优势占比达77%，公司债达91%。
绿色金融政策
“十三五规划”首次提出大力发展绿色金融，绿色债券成为环保行业融资新途径。

融资成本对比

国资背景公司优势
央企和具有国资背景的综合水务公司融资成本较低，如葛洲坝、北控水务、中国电建等。
地方水务公司优势
具有国资背景的地方水务公司发债成本也具有优势，如兴蓉环境、武汉控股等。
民营企业挑战
民营企业融资成本较高，需通过技术、运营或合作方式获取订单。

投资建议

央企和国资背景综合水务公司
建议关注：北控水务、葛洲坝、中国电建、碧水源、首创股份。
具有国资背景的地方水务公司、园林类公司及民营综合类水务公司
建议关注：洪城水业、东方园林、铁汉生态、中金环境、博天环境、武汉控股、兴蓉环境。
不具国资背景的地方水务公司及环保技术型民营企业
建议关注：天翔环境、盈峰环境。

风险分析

系统性风险
水环境PPP项目可能面临运营风险。
利率风险
利率上行对PPP项目收益率和融资成本产生影响，需在合同中明确风险承担机制。

附录与参考资料

相关研报
- 河长制+PPP系列报告一至三
- 水+土共振，环保迎来大生态理念时代
图表目录
包括“水十条”总投资需求、PPP项目收益率、绿色债券成本优势、PPP基金模式等。
分析师信息
- 陈俊鹏，光大证券研究所投资产品研究部副总经理，环保行业首席分析师。
- 联系人：殷中枢
评级体系
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%-5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
免责声明
本报告分析基于各种假设，不构成投资建议，且不保证所涉及证券能够在该价格交易。投资者应谨慎决策并咨询专业人士。