兴业证券-租赁行业系列报告之一：飞机经营租赁高杠杆、逆周期_20页_1mb

报告摘要

飞机经营租赁行业分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析飞机经营租赁行业的业务模式、竞争格局、公司运营及估值情况，重点介绍了ILFC公司作为全球最大的独立飞机租赁公司之一的运营情况。飞机租赁是航空业重要的融资手段，其主要特点为承租方按期支付租金，不拥有飞机所有权，租赁期一般为1-15年。报告指出，飞机租赁行业增长强劲，尤其是新兴市场，其渗透率已达到35.7%。

主要观点

1. 飞机租赁业务模式

定义：经营租赁是飞机租赁的主要形式，承租方按期支付租金，不以最终拥有飞机为目的。
主要特性：
- 租金支付不能完全覆盖飞机成本，租期低于飞机使用寿命。
- 承租人需承担租赁期内的维修和费用。
- 租赁期满后，承租人有续租、退租、留购的选择权。
- 受税收和监管政策影响较大。
盈利模式：通过租金收入、飞机处置收益和利息收入盈利，租约到期后可通过转租或出售飞机残值收回成本。

2. 飞机租赁行业竞争格局

市场容量：全球商用飞机总量21341架，其中7621架为经营租赁，渗透率35.7%。
行业集中度：前五家公司的市占率高达45%，其中GECAS市占率20%，ILFC市占率13%。
核心竞争力：
- 逆周期运作能力。
- 可持续、低成本的融资能力。
- 专业的飞机采购、资产管理和物流能力。

3. ILFC公司分析

公司简介：ILFC是AIG间接控股的独立飞机租赁公司，自有飞机933架，另有4架为融资租赁/售后回租。
历史沿革：
- 成立于1973年。
- 1983年场外市场上市。
- 1990年被AIG收购退市。
- 2011年收购AerCap的飞机发动机管理部门，并提交IPO申请。
主业分析：
- 业务包括飞机经营租赁、融资租赁、飞机处置。
- 经营租赁占收入的98.5%以上。
- 飞机折旧、利息支出、减值损失和管理费用为主要成本。
财务表现：
- 2011年上半年收入22.94亿美元，净利润1.46亿美元。
- 净利润率6.4%，资产负债率79.8%，有息负债率65%。
- 融资成本在5%-6%之间波动，2011年上升至6%。
风险提示：
- 航空行业整体风险：包括需求变化、燃油价格波动、自然灾害等。
- 流动性风险：公司需大量现金维持运营和偿还债务。
- 利率风险：有息负债率较高，受利率波动影响。
- 信贷风险：信用评级变化可能影响融资能力。
- 人事变动风险：管理层变动可能影响公司运营。