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非银金融行业总结：飞机租赁市场分析

核心内容

飞机租赁作为非银金融行业的重要组成部分，已在全球民航领域广泛应用，其核心优势在于解决航空公司购机成本高、现金流压力大、风险绑定等问题。该行业具备稳定的高ROE（净资产收益率）和良好的资产流动性，且在全球和中国市场均呈现出增长潜力。

主要观点

1. 全球市场格局：飞机租赁行业集中度较高，主要由少数寡头公司主导。前三大公司管理着全行业47%的机队，前十大公司管理着77%的机队。并购重组是行业格局变化的主要推动力，如AerCap收购ILFC，Avolon通过一系列并购跃居行业前三。

2. 中国市场潜力：中国飞机租赁市场仍处于发展初期，经营租赁比例低于国际水平，主要受监管要求影响。未来随着航空需求增长，尤其是中国国内航空市场年均增速达6.2%，飞机租赁需求将随之上升。同时，国产飞机如C919的量产有望改变双寡头垄断格局，带来新的市场机会。

3. ROE表现优异：飞机租赁业务具备高ROE的特质，主要得益于稳定的息差收入、较低的融资成本、较高的财务杠杆和良好的运营管理能力。例如，中国飞机租赁近3年ROE均值达18%，而港股上市的中银航空租赁ROE约为15%，国银租赁约为10%。

4. 行业估值偏低：从全球视角看，飞机租赁类标的PB（市净率）普遍在1x左右，主要由于行业渗透率高、成长性弱以及全球经济景气度偏弱。

5. 盈利模式：飞机租赁公司的盈利主要来自租赁收入、二手飞机售卖及残值处理。例如，渤海金控的收入中约有一半来自二手飞机的处理，体现了业务多元化趋势。

6. 优秀公司特质：优秀的飞机租赁公司通常具备以下特点：

   • 资金实力雄厚，能够批量购置飞机，获得规模效应；
   • 强势的股东背景，如银行系或厂商系，具有融资和成本优势；
   • 遍布全球的优质客户，有助于业务风险分散；
   • 机队数量庞大，机型精选，机龄年轻化，提升运营效率；
   • 强大的运营管理能力与风控体系，保障业务稳定性和资产价值。

关键信息

全球市场增长预测

• 波音预测未来20年全球航空市场年均增速为4.8%，中国国内为6.2%；
• 全球需要约41030架新飞机，其中亚太地区需16050架；
• 中国未来20年需5970架新飞机，其中窄体客机占4230架。

中国国内经营租赁占比

• 国有三大航（东航、南航、国航）经营租赁占比分别为34.76%、31.11%和23.60%；
• 吉祥航空和春秋航空的经营租赁比例分别为56.92%和45.45%，高于全球平均水平。

中国飞机租赁市场格局

• 截至2016年底，中国有72家飞机租赁公司，其中净资产35亿元以上的公司仅29家，机队规模百架以上的公司仅6家；
• 国内大型飞机租赁公司如中银航空租赁、中国飞机租赁、国银租赁等正通过并购和业务拓展提升市场份额。

ROE与财务杠杆

• 飞机租赁公司ROE较高，主要得益于高杠杆和稳定的息差；
• 中国飞机租赁和中银航空租赁的ROE分别为18%和15%，高于A股证券、保险板块的平均ROE；
• 财务杠杆比例较高，如中国飞机租赁为10倍，中银航空租赁为5.26倍，有助于提升ROE。

飞机租赁业务结构

• 收入主要来自租赁收入、二手飞机售卖及残值处理；
• 飞机租赁公司通过优化机队结构、选择年轻化机型提升竞争力；
• 飞机租赁公司具备较强的客户网络和全球布局，有助于风险分散。

建议关注的公司

• 中银航空租赁：背靠中国银行，融资成本低，PB为1.07倍；
• 中国飞机租赁：成长性好，PB为2倍，ROE达18%；
• 国银租赁：背靠国开行，未来成长空间大，PB为0.92倍，ROE为10%。

风险提示

• 行业风险：包括恐怖袭击、天灾、传染性疾病等导致航空业停摆；
• 市场风险：飞机再投资与运营风险、利率波动风险、客户流失风险；
• 政策风险：监管政策变化可能影响经营租赁比例。

行业评级

• 买入：基于行业稳定增长、高ROE、优质客户基础和并购扩张趋势。

图表索引（关键数据）

• 图1：飞机租赁产业链；
• 图2：波音空客预测未来20年飞机需求；
• 图3：世界飞机经营租赁占比；
• 图4：波音空客未来供给量预测；
• 图5：AerCap收入拆解；
• 图6：中银航空租赁收入拆解；
• 图7：中国飞机租赁收入拆解；
• 图8：渤海金控收入拆解；
• 图9-12：主要飞机租赁公司客户分布；
• 图13-14：飞机租赁PE与PB倍数；
• 图15：全球经济景气指标。

表格索引（关键数据）

• 表1：国内航司经营租赁占比；
• 表2：波音、空客交付飞机统计；
• 表3：亚太地区新机订单与交付数量；
• 表4：2017年全球航空租赁前20名；
• 表5：2011年全球航空租赁前20名；
• 表6：飞机租赁行业并购进程；
• 表7：中国净资产35亿以上飞机租赁公司；
• 表8-9：美国与港股飞机租赁公司息差测算；
• 表10：港股飞机租赁收益率与融资成本；
• 表11：亚太地区租赁公司ROE比较；
• 表12：A股证券与保险板块平均ROE；
• 表13：飞机租赁公司财务杠杆比例；
• 表14：租赁公司资产负债率与ROE相关性；
• 表15：人均净利润；
• 表16：飞机租赁公司成立时间与资本规模；
• 表17：飞机租赁公司计提资产减值准备；
• 表18：飞机租赁公司成长性分析。

总结

飞机租赁行业具备高ROE、稳定的息差收入、良好的资产流动性以及较强的抗风险能力，是民航领域的重要金融工具。全球市场呈现寡头垄断格局，中国市场则处于发展初期，未来增长潜力巨大。随着国产飞机的量产和行业并购趋势的持续，中国飞机租赁市场有望迎来快速发展。同时，行业估值偏低，为投资者提供了良好的机会。建议关注具备强大股东背景、优质客户资源和高ROE的公司，如中银航空租赁、中国飞机租赁和国银租赁。