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非银金融行业总结：飞机租赁市场分析

核心内容

飞机租赁作为非银金融行业的重要组成部分，具备稳定的高ROE和良好的现金流管理能力，是航空公司解决购机成本高、风险绑定等问题的有效手段。全球飞机租赁市场集中度较高，行业呈现寡头垄断格局，而中国飞机租赁市场正处于快速发展阶段，未来增长潜力巨大。

主要观点

1. 高ROE与稳定收益
   飞机租赁因其稳定的息差和良好的资产流动性，具备较高的ROE。美国上市飞机租赁公司ROE均值为10.6%，而中国飞机租赁公司ROE则更高，近3年均值为18%。同时，行业对利率波动不敏感，净息差稳定。

2. 全球与中国市场增长预期
   全球航空市场预计未来20年以4.8%的年均增速增长，中国则以6.2%的增速领先。中国将超过北美成为全球最大航空市场。亚太地区需求持续增长，2016年新机交付量维持在350-390架之间。

3. 行业集中度与并购驱动增长
   全球前三大飞机租赁公司管理着47%的机队，前十大公司管理着77%的机队。并购是推动行业格局变化的主要方式，如AerCap和Avolon通过并购扩张成为行业龙头。

4. 中国飞机租赁市场处于发力期
   中国航司经营租赁比例较低，主要受限于监管要求。但随着中国航空需求的增长，飞机租赁需求将随之提升。长期来看，经营租赁比例仍有上升空间。

5. 优秀公司特征
   优秀飞机租赁公司具备以下特点：资金实力雄厚、强势股东背景、全球优质客户网络、强大的运营管理能力与风险控制能力。

关键信息

1. 优秀公司特征

• 资金实力：批量购置飞机以获得规模效应。
• 股东背景：厂商系与银行系公司具有融资和成本优势。
• 客户分布：拥有全球优质客户群，有助于风险分散。
• 运营管理：精选机型、机龄年轻化，提升经营业绩。

2. 估值与成长性

• 全球估值偏低：飞机租赁类标的PB普遍在1x左右，主要由于行业渗透率高和全球经济景气度较低。
• 中国成长性好：国内航空公司经营租赁比例较低，但未来增长空间较大，尤其是随着国企改革和航空需求的上升。

3. 主要公司表现

• 中银航空租赁：ROE约15%，PB为1.07倍，具有低成本融资优势。
• 中国飞机租赁：ROE约18%，PB为2倍，向全产业链发展，成长性较好。
• 国银租赁：ROE约10%，PB为0.92倍，未来成长空间较大。

4. 飞机租赁业务模式

• 收入来源：主要来自租赁收入，二手飞机售卖及残值处理也贡献收益。
• 财务杠杆：飞机租赁公司普遍具有高杠杆，如中国外资和内资公司杠杆倍数为10倍，金融租赁公司为12.5倍。
• 资产负债率与ROE关系：资产负债率与ROE呈正相关，如中国飞机租赁资产负债率高达90.4%，ROE达22%。

5. 飞机租赁的市场潜力

• 国产飞机量产：C919等国产飞机的出现，将改变全球飞机租赁市场格局，为国内租赁公司带来成本优势。
• 客户分布与抗风险能力：拥有全球客户网络的公司，如GECAS、AerCap、SMBC、Airlease，具有较强的抗风险能力。
• 机队管理：龙头公司如AerCap和GECAS经营租赁飞机数量超过900架，形成寡头垄断。

风险提示

• 航空业风险：包括恐怖袭击、天灾、传染性疾病等导致航空业停摆。
• 市场风险：飞机再投资与运营风险。
• 利率风险：虽然对净息差影响较小，但利率波动仍需关注。
• 客户流失风险：航空公司可能因经营变化而提前退租。

行业评级

• 行业评级：买入

图表索引

• 图1：飞机租赁产业链
• 图2：波音空客预测未来20年飞机需求
• 图3：世界飞机经营租赁占比
• 图4：波音空客未来供给量预测
• 图5：AerCap收入拆解
• 图6：中银航空租赁收入拆解
• 图7：中国飞机租赁收入拆解
• 图8：渤海金控2016年收入拆解
• 图9-12：主要飞机租赁公司客户分布情况

表格索引

• 表1：国内航司经营租赁占比
• 表2：波音、空客交付飞机统计
• 表3：亚太地区新机订单与交付数量
• 表4：2017年世界航空租赁前20名
• 表5：2011年世界航空租赁前20名
• 表6：飞机租赁行业并购进程
• 表7：中国净资产35亿以上飞机租赁公司
• 表8-9：美国与港股飞机租赁公司息差测算
• 表10-12：ROE与资产负债率相关性分析
• 表13-15：飞机租赁公司财务杠杆与人均净利润
• 表16：飞机租赁公司成立年份与资本规模
• 表17：飞机租赁公司计提资产减值准备情况
• 表18：飞机租赁公司成长性分析

结论

飞机租赁行业在全球范围内具有稳定的高ROE，中国市场的增长潜力显著。随着国产飞机的量产和政策支持，中国飞机租赁公司有望在行业中占据更大份额。投资者应关注具备强大股东背景、优质客户网络和良好运营能力的公司，如中银航空租赁、中国飞机租赁和国银租赁。行业整体估值偏低，但具备长期增长动力，建议关注。