2017-飞机租赁：中国市场发力可期_26页-2mb

飞机租赁行业分析总结

核心内容

飞机租赁行业在全球民航领域具有重要地位，通过解决航空公司购机成本高、现金流受压和风险绑定等问题，为航空公司提供灵活的融资方式。该行业具备稳定的高ROE（净资产收益率），在全球市场中，美国上市飞机租赁公司ROE均值为10.6%，而中国飞机租赁公司ROE均值为18%。同时，飞机租赁业务的净息差受利率波动影响较小，资产流动性好，市场准入门槛高，具备较强的盈利能力。

主要观点

1. 行业增长稳定：根据波音预测，未来20年全球航空市场平均增速为4.8%，中国国内市场为6.2%。亚太地区新机需求持续增长，预计未来新飞机交付将维持稳定态势。
2. 市场集中度高：全球飞机租赁市场呈现寡头格局，前三公司管理着47%的机队，前10公司管理着77%的机队。并购重组是推动行业格局变化的重要因素。
3. 中国市场仍处于发力期：截至2016年底，中国国有三大航司经营租赁占比分别为34.76%、31.11%和23.60%，低于国际平均水平。随着中国航空需求增长，飞机租赁需求也将随之增长。
4. 优秀公司特质：资金实力雄厚、股东背景强大、客户资源广泛、运营管理能力强的公司更易在行业中脱颖而出。
5. 行业估值偏低：全球飞机租赁类标的PB（市净率）普遍在1x左右，主要由于市场渗透率高和全球经济景气度偏弱。
6. ROE高因杠杆高、人工成本低、行业门槛高：高杠杆、低人工成本和高准入门槛是推动ROE较高的主要原因。

关键信息

飞机租赁解决民航痛点

• 航空公司可通过租赁方式降低购机成本，仅需支付固定租金。
• 有助于稳定现金流，降低资产负债率，提升信用评级。
• 提供灵活的机队调整，减少风险绑定。
• 能够灵活获取新型号飞机，便于航线调整和更新。

盈利模式

• 主要收入来源为租赁收入。
• 二手飞机售卖和残值处理逐渐成为重要收入来源。
• 息差稳定，受利率波动影响较小。

行业格局

• 全球前三大飞机租赁公司管理着47%的机队，前十大公司管理着77%。
• 中国国内竞争主要集中在大型飞机租赁公司，仅有6家机队规模在百架以上。
• 机队规模达1000架是行业扩张的重要门槛。

中国飞机租赁市场

• 国产飞机C919的量产有望改变市场格局，其价格优势为国内租赁公司带来成本优势。
• 国内飞机租赁公司中，中银航空租赁、中国飞机租赁和国银租赁是主要关注对象。
• 中银航空租赁PB为1.07倍，ROE约15%，具备低成本融资优势。
• 中国飞机租赁PB为2倍，ROE约18%，成长性较好。
• 国银租赁PB为0.92倍，ROE约10%，未来成长空间较大。

风险提示

• 恐怖袭击、天灾、传染性疾病等可能影响航空业。
• 机队再投资与运营风险。
• 利率波动可能对息差造成影响。
• 客户流失风险。

建议关注公司

• 中银航空租赁：背靠中国银行，具有低成本融资优势，机队规模较大，ROE约15%，当前PB为1.07倍。
• 中国飞机租赁：向全产业链发展，成长性较好，ROE约18%，当前PB为2倍。
• 国银租赁：背靠国开行，未来成长空间较大，ROE约10%，当前PB为0.92倍。

行业评级

• 买入：基于行业增长潜力、ROE稳定及公司竞争优势。

数据与图表索引

• 图1：飞机租赁产业链
• 图2：波音空客预测未来20年飞机需求
• 图3：世界飞机经营租赁占比
• 图4：波音空客未来供给量预测
• 图5：AerCap收入拆解
• 图6：中银航空租赁收入拆解
• 图7：中国飞机租赁收入拆解
• 图8：渤海金控2016年收入拆解
• 图9：GECAS客户分布情况
• 图10：AerCap客户分布情况
• 图11：SMBC客户分布情况
• 图12：Airlease客户分布情况
• 图13：飞机租赁PE倍数
• 图14：飞机租赁PB倍数
• 图15：全球经济景气指标

表格索引

• 表1：国内航司经营租赁占比
• 表2：波音、空客交付飞机统计
• 表3：亚太地区新机订单数量+交付数量计算
• 表4：2017年世界航空租赁前20名
• 表5：2011年世界航空租赁前20名
• 表6：飞机租赁行业并购进程梳理
• 表7：中国净资产35亿以上、从事飞机租赁的公司统计
• 表8：美国飞机租赁公司息差测算
• 表9：考虑杠杆倍数的息差测算
• 表10：港股飞机租赁收益率&融资成本
• 表11：亚太地区租赁公司ROE比较
• 表12：证券、保险板块A股上市公司平均ROE
• 表13：飞机租赁公司财务杠杆比例
• 表14：租赁公司资产负债率与ROE相关性
• 表15：人均净利润
• 表16：飞机租赁公司成立年份及资本规模

结论

飞机租赁行业具备稳定的高ROE和良好的增长前景，尤其在中国市场，随着航空需求的增长，飞机租赁业务将迎来发展机遇。同时，行业集中度高，优秀公司需具备资金实力、股东背景、全球客户和运营管理能力。投资者可关注中银航空租赁、中国飞机租赁和国银租赁等公司，以获取较高的回报。