深度报告-20260316-国金证券-渤海租赁-000415.SZ-全球飞机租赁龙头再起航_18页_1mb

全球飞机租赁龙头再起航总结

核心内容

渤海租赁作为A股最大的以经营租赁为主的上市公司，通过设立公司获取牌照及外延收购等方式持续扩张业务规模，目前是全球领先的飞机租赁商。公司持有Avolon 70%的股权，Avolon是全球领先的飞机租赁商之一。公司主要收入来源于境外，且随着航空业复苏，公司业绩有望逐步改善。

主要观点

1. 行业供需失衡：航空出行需求回暖，导致航空业RPK和ASK恢复至2019年水平，推动飞机采购和租赁需求增长。未来20年预计新增约43,420架飞机采购需求，但2025年交付量仅为1,643架，存在显著缺口。

2. 租赁业务受益：公司飞机租赁业务经营租赁收益率从2021年的9.3%提升至2025年H1的11.6%，行业高景气度有助于进一步推动收益率上行。飞机销售业务通过处置低收益资产，销售收入增长显著。

3. 债务压力缓释：公司出售集装箱租赁子公司GSCL股权，获得约117.52亿元资金，缓解部分债务压力，优化资产负债结构，降低资金成本率。公司有息负债中约82.89%由境外子公司承担，美联储降息有助于进一步降低资金成本。

关键信息

• 行业趋势：全球航空业需求持续增长，推动飞机价值和租金上涨。
• 业务结构：公司主要业务包括飞机租赁、集装箱租赁、融资租赁，其中飞机租赁业务占比较高。
• 盈利能力：公司ROE低于可比公司，主要由于平均资金成本率偏高及商誉减值影响。
• 财务指标：2025年公司预计亏损3亿元，但剔除商誉减值后归母净利润增长显著，预计2026年净利润为21亿元，2027年为29亿元。
• 估值：基于可比公司估值法，给予公司2026年1.1倍PB，对应目标价5.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司概况

1.1 发展历程

• 渤海租赁是A股最大的以经营租赁为主的上市公司。
• 2011年完成重大资产重组，成为国内首家上市租赁公司。
• 通过多次收购，如Seaco、Cronos、Avolon等，扩展业务规模，涵盖飞机租赁、基础设施租赁、大型设备租赁等。

1.2 股东结构

• 控股股东为海航资本集团有限公司，持股28.02%。
• 前三大股东包括海航资本、天津燕山股权投资基金、广州市城投投资有限公司。
• 公司无实际控制人。

1.3 业绩概况

• 2020年受航空业景气度下行影响，公司营业总收入同比下降29%。
• 2020-2022年连续三年归母净利润为负，主要受商誉减值影响。
• 2023年后业绩改善，2025Q1-3归母净利润为负，但剔除商誉减值影响后同比增长210%-237%。

行业概况

2.1 供需情况

• 需求端：航空出行需求回暖，RPK和ASK恢复至2019年水平。
• 供给端：2025年主要客机厂商交付量仅为1,643架，存在缺口。
• 飞机交付速度恢复缓慢，导致供给长期紧张。

2.2 竞争格局

• 全球飞机租赁市场集中度较高，CR5为34%。
• 公司子公司Avolon的机队资产市值排名第四，机队规模排名第三。
• 公司盈利能力弱于AerCap和中银航空租赁，但高于中国飞机租赁。

增长驱动

3.1 租赁收益率上行

• 公司飞机租赁收益率自2021年9.3%提升至2025H1的11.6%。
• 公司出租率长期保持在99%以上，2025H1末出租率维持在100%。

3.2 财务费用及资金成本下行

• 公司有息负债中约82.89%由境外子公司承担，美联储降息有助于降低资金成本。
• 出售GSCL后，公司资产负债结构有望改善，财务费用下降。

盈利预测与估值

4.1 盈利预测

• 2025-2027年公司营业总收入分别为486/410/375亿元，同比增速分别为26%/-16%/-8%。
• 归母净利润分别为-3/21/29亿元，同比增速分别为-135%/780%/35%。

4.2 投资建议与估值

• 采用市净率法估值，选取AerCap、中银航空租赁、江苏金租等可比公司。
• 可比公司2026年平均PB为1.13倍，公司给予2026年1.1倍PB，对应目标价5.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 航空需求恢复不及预期：若宏观经济下行，出行需求下降，可能导致公司订单减少、租金下降。
2. 利率上行风险：若市场利率上升，财务费用增加，影响公司盈利能力。
3. 地缘政治风险：中东局势动荡可能影响全球航班秩序，导致相关航线客流量下降，影响公司业务。

表格摘要

公司收入及利润预测

公司资产负债情况

估值与评级

• PB估值：2026年给予1.1倍PB，对应目标价5.75元。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 投资建议：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。