券商2018业绩前瞻_业绩低点或已过_政策环境持续改善_11页_2mb

证券行业2018年业绩前瞻及2019年投资建议总结

核心内容

2018年证券行业整体业绩承压，全年实现净利润666亿元，同比下降41.04%。行业平均佣金率持续下滑，日均交易额同比减少19%，市场环境较为低迷。然而，随着政策环境改善和市场底部形成，预计2019年行业将迎来基本面改善，净利润有望增长10.51%至732亿元。

主要观点

• 市场环境回顾：2018年证券市场震荡下行，交易量和融资规模均出现下滑，但债市表现优于2017年，自营业务分化明显。IPO和再融资规模大幅下降，债券承销规模恢复性增长。
• 行业业绩表现：131家证券公司中，仅106家实现盈利，净利润同比下滑41.04%，利息净收入下滑幅度最大，自营收入占比提升至30%。
• 业绩分化与集中度提升：龙头券商如中信证券、海通证券、中信建投业绩优于行业平均水平，中小券商受资产减值准备影响较大，行业集中度预计进一步提升。
• 2019年盈利预测：在中性假设下，预计2019年证券行业营业收入将增长8.50%至2661亿元，净利润增长10.51%至732亿元，ROE预计为3.71%，年末净资产将达到1.97万亿元。
• 投资建议：推荐中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安，建议关注中金公司。行业平均估值1.42xPB，大型券商估值在0.9-1.4xPB之间，处于历史底部区间。

关键信息

市场环境回顾

• 交易量：2018年累计日均交易额为3687亿元，同比下滑19%。
• IPO情况：全年共发行105家IPO，募集资金规模为1378亿元，同比下滑40%。
• 再融资：全年再融资规模为7524亿元，同比下滑40.78%。
• 债券承销：债券承销规模达55173亿元，同比增长31.99%。
• 两融与股票质押：融资融券余额降至7557亿元，股票质押市值为4.23万亿元，均出现下滑。

2018年行业数据

• 营业收入：2662.87亿元，同比下降14.47%。
• 净利润：666.20亿元，同比下降41.04%。
• 总资产：6.26万亿元，同比增长1.95%。
• 净资产：1.89万亿元，同比增长2.16%。
• ROE：3.52%。
• 盈利能力分化：中信证券、海通证券、中信建投净利润分别为94亿元、52亿元、31亿元，同比分别下降18%、40%、23%。

资产减值情况

• 资产减值计提：部分中小券商如方正证券、长江证券、光大证券、太平洋和国海证券计提了大额资产减值准备，成为业绩下滑主因。
• 信用减值损失：中信证券计提信用减值损失达12.3亿元，主要因股票质押业务。

2019年盈利预测

• 营业收入：预计2661亿元，同比增长8.50%。
• 净利润：预计732亿元，同比增长10.51%。
• ROE：预计3.71%。
• 净资产：预计1.97万亿元，同比增长4.36%。

投资建议

• 推荐标的：中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安。
• 关注标的：中金公司。
• 行业估值：行业平均估值1.42xPB，大型券商估值在0.9-1.4xPB之间，处于历史底部区间。
• 政策与市场因素：2019年政策环境改善，资本市场改革推进，投行和直投业务增长，融资成本下行，股票质押业务纾困，集中度提升，股票市场处于底部，具备高Beta特性。

行业走势图与相关报告

• 行业走势图：显示2018年证券行业表现不佳，但有复苏迹象。
• 相关报告：包括《证券-行业点评：中央深改委通过设立科创板并试点注册制总体实施方案》等，为行业分析提供背景支持。

风险提示

• 政策落地不及预期。
• 市场大幅波动，可能造成业绩及估值双重下滑。
• 股票质押风险暴露超预期，可能对资产质量造成压力。