证券行业券商2018业绩前瞻：业绩低点或已过，政策环境持续改善-20190128-天风证券-13页_2mb

证券行业2018年业绩前瞻总结

核心内容概述

2018年证券行业整体表现不佳，市场环境震荡下行，行业净利润同比下滑41%。尽管如此，部分积极因素显现，如政策环境改善、融资成本下行、股票质押业务纾困等，预示着2019年行业可能迎来基本面改善。

主要观点

• 市场环境回顾：

  • 2018年证券市场震荡下行，全年累计日均交易额为3687亿元，同比下滑19%。
  • 市场新增投资者数量下降，平均每周新增投资者24.3万人，同比减少23%。
  • IPO审批趋严，全年共发行105家公司，募集资金规模为1378亿元，同比减少40%。
  • 再融资规模持续下滑，全年募集资金规模为7524亿元，同比减少41%。
  • 债券承销规模恢复性增长，全年达5.52万亿元，同比增长32%。
  • 融资融券余额为7557亿元，较年初下降26.62%；股票质押市值为4.23万亿元，较年初下降21.66%。
  • 券商资管计划规模为14.18万亿元，较2017年Q1高点下降24%。

• 2018年行业业绩表现：

  • 131家证券公司实现营业收入2662.87亿元，同比减少14.47%。
  • 行业净利润为666.20亿元，同比减少41.04%。
  • 106家券商实现盈利，占行业总数量的80.92%。
  • 行业总资产为6.26万亿元，同比增加1.95%；净资产为1.89万亿元，同比增加2.16%。
  • 自营业务是行业第一大收入来源，占比达30%，较2017年提升2个百分点。
  • 各主营业务收入均出现下滑，其中利息净收入下滑最大，同比减少38.28%。

• 券商业绩分化：

  • 上市券商业绩分化明显，龙头券商如中信证券、海通证券、中信建投等表现优于行业平均水平。
  • 中小券商因计提资产减值准备而业绩承压，如方正证券、长江证券、光大证券、太平洋和国海证券分别计提4.7/2.94/5.53/9.72/0.94亿元的减值损失。

• 2019年盈利预测：

  • 在中性假设下，预计2019年证券行业将实现营业收入2661亿元，同比增长8.50%。
  • 净利润预计为732亿元，同比增长10.51%。
  • 预计全行业ROE为3.71%，年末净资产将达到1.97万亿元，同比增长4.06%。

• 投资建议：

  • 证券行业基本面有望改善，推荐关注龙头券商，如中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安。
  • 建议关注中金公司，因其可能受益于政策改革和市场回暖。
  • 行业平均估值为1.42xPB，大型券商估值在0.9-1.4xPB之间，仍处于历史底部区间。

关键信息

• 政策环境改善：

  • 中央深改委通过设立科创板并试点注册制的方案，推动资本市场改革，有助于行业集中度提升。

• 业务增长预期：

  • 投行和直投业务增长，融资成本下行，股票质押业务纾困，有望带动行业业绩反弹。

• 风险提示：

  • 政策落地不及预期。
  • 市场大幅波动，可能造成业绩及估值双重下滑。
  • 股票质押风险暴露超预期，可能对资产质量造成压力。

• 重点标的推荐：

图表目录（摘要）

• 图1：证券行业经纪业务盈亏平衡测算。
• 图2：日均交易额（亿元）。
• 图3：每周新增投资者数量（万人）。
• 图4：IPO发行家数及募集资金规模。
• 图5：首发、并购重组、可转债被否率。
• 图6：A股IPO发行集中度提升。
• 图7：再融资募集资金规模（亿元）。
• 图8：券商债券承销规模（亿元）。
• 图9：沪深300指数涨跌幅。
• 图10：中债总全价指数涨跌幅。
• 图11：融资融券余额（亿元）。
• 图12：股票质押市值（亿元）。
• 图13：券商资管计划规模（单位：万亿元）。
• 图14：2018年证券行业收入结构。
• 图15：2017年证券行业收入结构。
• 图16：券商板块估值处于历史底部区间。

行业数据与财务表现（摘要）

• 2018年行业数据：

  • 券商数量：131家。
  • 营业收入：2662.87亿元，同比减少14.47%。
  • 净利润：666.20亿元，同比减少41.04%。
  • 总资产：6.26万亿元，同比增加1.95%。
  • 净资产：1.89万亿元，同比增加2.16%。
  • ROE：3.52%。

• 2019年盈利预测（中性）：

  • 营业收入：2661亿元，同比增长8.50%。
  • 净利润：732亿元，同比增长10.51%。
  • ROE：3.71%。
  • 年末净资产：1.97万亿元，同比增长4.06%。

总结

2018年证券行业面临市场震荡、政策收紧和业务下滑的多重压力，但行业集中度提升和政策环境改善预示2019年可能迎来复苏。尽管中小券商因计提减值损失而业绩承压，但龙头券商表现相对稳健，未来有望受益于政策利好和市场回暖。投资建议以龙头券商为主，同时关注中金公司，行业整体估值处于历史底部，具备一定的投资价值。