20160502-东吴证券-证券行业2015年年报暨2016年一季报总结：2016年一季度券商业绩下滑51%-否极泰来，焕发新春_2mb

报告摘要

证券行业2015年年报暨2016年一季报总结

核心内容概述

2015年证券行业整体业绩表现强劲，上市券商合计实现归属母公司净利润1659.4亿元，同比增长136.8%。2016年一季度，行业业绩大幅下滑50.9%，主要受市场波动影响。然而，随着金融国际化和监管体制改革的推进，券商有望在未来受益，实现业务结构的多元化和业务规模的扩张。

主要观点与关键信息

1. 2016年一季度券商业绩下滑

业绩下滑幅度：2016年一季度，上市券商实现归属母公司净利润178亿元，同比下降50.9%。
收入结构变化：经纪、自营、两融业务收入显著下滑，投行和资管业务收入增速较快，收入占比分别提升至17.2%和9%。
市场波动影响：2016年一季度日均股基成交额降至5394亿元，同比下降26.3%。两融余额下降至8809亿元，同比减少约60%。

2. 业务结构趋于均衡

经纪业务：2015年收入增长151.5%，占营收比重达42.8%。2016年一季度收入同比下降39.7%，但大型券商如中信、华泰、广发等仍保持市场份额。
投行业务：2015年收入增长66.6%，达到323.2亿元。2016年一季度收入增长91.1%，达91.03亿元，投行业务占比显著提升。
资管业务：2015年收入增长111.8%，达237.1亿元。2016年一季度收入增长56%，达47.8亿元，资管业务占比提升。
融资融券业务：2015年利息净收入增长78.5%，达404.3亿元。2016年一季度利息净收入下降43.7%，但仍是稳定收入来源。
自营业务：2015年收入增长109.1%，达1162.4亿元。2016年一季度收入下降61.2%，拖累整体业绩。

3. 金融国际化与监管改革带来的机遇

金融国际化程度亟需提升：中国金融资产总量与GDP不匹配，金融市场深度明显低于发达国家，亟需放宽分业经营限制。
券商规模受限：2015年末证券行业总资产6.42万亿元，远低于银行业（194.17万亿元）和保险业（12.36万亿元）。
监管改革推动转型：随着混业监管改革推进，券商有望提升资产规模，扩大业务范围，向国际投行转型。
杠杆限制放宽：2016年一季度，上市券商平均杠杆率降至3.35倍，较2015年下降，但监管层支持合理杠杆恢复，未来有望提升。
切入银行间市场：券商有望在监管允许下进入银行间市场，拓展业务领域，提升资产规模。
切分信托蛋糕：券商资管规模接近信托，且投资范围放宽，未来有望进一步发展。

4. 投资建议

券商具备防御性：在市场低迷时，经纪、两融、投行等业务收入稳定，ROE最低也有4-5%。
估值优势明显：当前大券商PB为1.3倍，具备向下安全边际和向上弹性。
推荐券商：东兴证券（高弹性+AMC纯正标的）、华泰证券（低估值+综合实力强）。

风险提示

市场低迷带来的业绩和估值双重压力；
金融体制改革进度慢于预期；
行业监管趋紧对创新业务的支持力度下降。

附：图表目录

图表1：2015年上市券商利润表汇总
图表2：2016年一季度上市券商利润表汇总
图表3：2015、2016Q1上市券商业务收入结构
图表4：2015年上市券商经纪业务
图表5：2016年一季度上市券商经纪业务
图表6：2014-2016年一季度股票+基金日均成交额
图表7：2014-2016年一季度上市券商经纪业务市场份额
图表8：2009-2015年证券行业整体佣金率
图表9：2016年一季度上市券商佣金率
图表10：2015年上市券商投行业务
图表11：2016年一季度上市券商投行业务
图表12：2012-2015年IPO募资及发行数量
图表13：2015年上市券商IPO主承销商发行概况
图表14：2011-2015年债券发行规模
图表15：2015年上市券商债券发行主承销商发行概况
图表16：2015年上市券商资产管理业务
图表17：2016年一季度上市券商资产管理业务
图表18：2015-2016年4月融资融券余额
图表19：2015年上市券商利息净收入
图表20：2015、2016Q1上市券商两融余额及市场份额
图表21：2015年上市券商自营业务收入
图表22：2016年一季度上市券商自营业务收入
图表23：全球三大经济体经济容量横向对比
图表24：2015年全球主要经济体金融自由度指标排名
图表25：2015年末金融业总资产概览
图表26：2015年末金融业净资产概览
图表27：2015年金融业净利润概览
图表28：2015年国内券商及国际投行（以高盛为例）业务结构对比
图表29：2015年末金融业财务杠杆倍数
图表30：2015、2016Q1上市券商杠杆率
图表31：2011-2015年银行间市场、交易所市场债券发行规模
图表32：2011-2015年信托、券商资管管理资产余额
图表33：信托和券商资管监管政策对比
图表34：2010-2015年中信证券境外业务营收
图表35：2010-2015年海通证券境外业务营收
图表36：券商2016年业绩弹性测试

附：投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。