20161104-安信证券-券商三季报综述：券商业绩已至底部，自营弹性依然强劲_13页_971kb

2016年券商三季报综述总结

核心内容

2016年前三季度，上市证券公司整体业绩承压，营业收入和净利润分别同比下降41%和48%。尽管如此，部分券商在特定业务领域表现较为突出，为行业提供了业绩弹性。行业整体呈现多元化发展趋势，经纪、信用、投行和资管业务均有所表现，但不同业务对业绩的影响存在差异。

主要观点

1. 前三季度券商业绩同比下滑

• 营业收入与净利润：行业整体营业收入和净利润分别同比下降41%和48%。
• 头部券商表现：国泰君安以270亿元营收位居行业首位，净利润降幅最小。华泰证券、方正证券、海通证券、广发证券等营收跌幅相对较小。
• 细分业务表现：中信证券、国泰君安、广发证券等头部券商在自营业务和投行业务中表现较好，部分券商如西部证券、方正证券自营业务实现正增长。

2. 日均股基交易额同比下降，经纪业务收入承压

• 交易额下滑：2016年前三季度日均股基交易额为5609亿元，同比下降50%。
• 佣金率下降：行业佣金率从2015年的万分之五点五降至2016年三季度的万分之三点八。
• 预计四季度：日均股基交易额预计维持在5000亿-7000亿之间，佣金率下滑压力仍在，但幅度有限，券商经纪业务收入将保持稳定。
• 转型方向：券商正从传统通道服务向综合金融服务转型，发展高净值客户和增强客户粘性成为重点。

3. 两融余额下滑，信用业务收入缩水

• 两融余额变化：2016年前三季度两融余额为8718亿元，较6月末上升4%。
• 信用业务收入：利息净收入同比下降41%，主要因两融余额下滑。
• 四季度展望：信用业务收入有望环比保持稳定。

4. 自营收入同比下滑，四季度有望回升

• 自营规模：2016年前三季度自营规模为15994亿元，较6月末下降1%。
• 自营收入变化：证券投资收益同比下降47%，但部分券商如西部证券实现自营收入正增长。
• 四季度预期：随着市场回暖，自营业务可能成为业绩弹性来源。

5. 提高主动管理占比，打开资管收入空间

• 资管收入：2016年前三季度资管业务净收入157亿元，同比下降1%。
• 业务分化：部分小券商如山西证券、东北证券在资管业务上增长迅速，超100%。
• 监管影响：资管业务监管加强，通道业务成本上升，券商向主动管理业务转型。

6. 投行业务：股权融资放缓，倚赖债券承销

• 投行收入：前三季度投行收入276亿元，同比增长39%。
• 债券承销：债券承销规模达到2.8万亿元，同比增长三倍。
• 股权融资：股权融资规模逐步提升，达到两万亿元。
• 新三板市场：挂牌家数达9122家，总市值突破3.6万亿元，预计年底将超10000家。

7. 标的推荐

• 国元证券：作为安徽国资委旗下金融平台，通过定增和员工持股计划提升资本实力和业绩。
• 广发证券：股权结构多元，推出机器人投资顾问系统，推动财富管理业务。
• 宝硕股份：通过收购华创证券，拓展业务范围，构建“券商+金融资产交易所”竞争优势。

关键信息

• 行业整体表现：业绩下滑，但部分业务如投行和自营业务表现较好。
• 佣金率与交易额：持续下降，但下降幅度有限。
• 资管业务转型：从通道业务向主动管理业务转变，提升盈利能力。
• 新三板市场：持续扩容，为券商带来新的业务增长点。
• 风险提示：市场大幅下行、流动性减小、信用风险等。

风险提示

• 市场大幅下行风险
• 流动性减小风险
• 信用风险

投资评级

• 领先大市-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
• 维持评级：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间
• 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上

行业动态分析

• 自营业务：券商自营规模扩大，提升beta属性，但受市场波动影响较大。
• 信用业务：两融余额趋于稳定，利息净收入有所下滑。
• 投行业务：债券承销成为主要收入来源，股权融资有所提升。
• 资管业务：监管趋严，通道业务成本上升，主动管理业务成为发展方向。

分析师声明

• 赵湘怀具有证券投资咨询执业资格，声明对报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规，研究方法专业审慎。

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