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传媒互联网行业：哔哩哔哩用户实现高质量增长，竖屏模式贡献商业化新增量

核心内容

2022年6月，传媒行业整体表现稳健，哔哩哔哩（B站）作为重点企业，实现了用户端的高质量增长，并在商业化方面探索新的模式。整体行业动态显示，内容生态、电商、直播、云计算等领域均有不同程度的进展与变化。

主要观点

• 用户增长显著：哔哩哔哩在2022年Q1实现了MAU（月活跃用户）2.94亿，同比增长31%；DAU（日活跃用户）7900万，同比增长32%。付费用户数达到2720万，同比增长33%，付费率达到9.3%，创历史新高。
• 内容生态丰富：B站上线多部优质动漫及独播剧综，丰富的内容生态有效提升了用户参与度与粘性。用户月平均互动次数达123亿，同比增长87%。
• 竖屏模式商业化：Story-Mode竖屏短视频模式流量占比超20%，成为B站商业化的新增长点。该模式在广告变现和直播变现方面表现成熟，预计未来将成为营收新增量。
• 毛利率受疫情影响：2022年Q1，B站毛利率为16%，环比下降3个百分点，主要由于直播业务营收占比提升导致收入分成成本增加。随着疫情缓解，广告与电商业务预计恢复，毛利率有望回升。
• 行业动态活跃：电商、直播、云计算等细分领域均有重要进展，如抖音试水“抖超送货上门”、腾讯推出“企鹅惠买”、阿里云推出NFT解决方案等。

关键信息

哔哩哔哩2022年Q1财务表现

• 净收入：50.54亿元，同比增长30%
• 经调整净亏损：16.55亿元，同比扩大7.64亿元
• 移动游戏营收：13.58亿元，同比增长16%
• 增值服务营收：20.52亿元，同比增长37%
• 广告业务营收：10.41亿元，增速下滑至46%
• 电商及其他业务营收：6.03亿元，同比增长16%

用户数据

• MAU：2.94亿，同比增长31%
• DAU：7900万，同比增长32%
• 用户单日使用时长：95分钟，创历史新高
• 付费用户数：2720万，同比增长33%
• 付费率：9.3%，创历史新高

商业化进展

• Story-Mode竖屏模式：流量占比超20%，成为新增量
• 广告与直播变现：商业化模式成熟，有望提升营收

财务成本

• 销售费用：12.54亿元，销售费用率24.8%，环比下降5.7个百分点
• 管理费用：5.35亿元，管理费率10.6%
• 研发费用：10.09亿元，研发费用率20%，受人员开支及股权激励影响

盈利情况

• 归母净亏损：22.82亿元，亏损率45.2%
• Non-GAAP净亏损：16.55亿元，调整后亏损率32.7%

风险提示

• 监管政策变化
• 宏观经济大幅波动
• 行业增速不及预期
• 疫情反复对细分行业造成影响

行业大事（未来3-6个月）

• 无

重点公司估值与盈利预测（部分数据）

行业估值情况

行业评级体系

• 公司投资评级：根据6个月内股价相对基准指数的表现

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：根据6个月内行业指数相对基准指数的表现

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上