20220909-国海证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-2022Q2财报点评_短期业绩承压_关注StoryMode等多场景增量开拓及商业化进展_15页_1mb

哔哩哔哩-SW（9626.HK）2022Q2财报总结

核心内容

哔哩哔哩-SW（9626.HK）于2022年9月9日发布了2022年第二季度财报，整体表现呈现短期业绩承压，但用户增长稳健，内容生态持续扩张，商业化潜力逐步释放。

主要观点

1. 运营情况

• 用户增长：2022Q2月活跃用户（MAU）达3.06亿人，同比增长29%，环比增长4%；日活跃用户（DAU）达8350万人，同比增长33%，环比增长5%。
• 内容生态：PUGV（用户生成内容）生态稳固，月均活跃内容生产者达360万人，同比增长50%；月均高质量视频投稿数达1320万，同比增长56%。
• 新内容形式：StoryMode竖屏视频日均播放量同比增长超400%，有效满足用户碎片化使用需求，提升社区活跃度。
• 内容品类：生活、游戏、娱乐、动漫和知识成为最受用户欢迎的前五大内容品类。
• 用户参与度：用户日均使用时长89分钟，同比增长10%；12个月用户留存率保持在80%以上。

2. 财务指标

• 营收：2022Q2实现营收49.09亿元，同比增长9%，环比下降3%。
• 盈利情况：营业亏损21.91亿元，同比减少44%，环比减少10%；归母净亏损20.07亿元，同比减少79%，环比增长12%。
• 毛利率：2022Q2毛利率为15%，同比下降7个百分点，环比下降0.9个百分点，主要受收入分成和内容分成成本上升影响。
• 费用情况：
  • 销售费用11.72亿元，同比下降16%，环比下降7%。
  • 管理费用6.26亿元，同比增长44%，环比增长17%。
  • 研发费用11.32亿元，同比增长68%，环比增长12%。
• 费用率：整体费用率保持稳定，但经调整净亏损率同环比扩大，预计为全年低点，下半年将逐步收窄。

3. 分业务情况

• 手游业务：2022Q2手游收入10.46亿元，同比下降15%，环比下降23%。主要由于上半年缺乏热门独家代理游戏，但二季度自研游戏《机动战姬》在海外发布，自研游戏占比达5%。
• 增值业务：2022Q2增值业务收入21.03亿元，同比增长29%，环比增长2.3%。主要得益于直播与PUGV生态一体化，推动付费用户转化，直播业务月均付费用户同比增长近70%。
• 广告业务：2022Q2广告收入11.58亿元，同比增长10%，环比增长11%。主要由于品牌认可度提升及广告效率提高，但受疫情及广告主投放需求影响。
• 电商及其他业务：2022Q2电商及其他收入6.01亿元，同比增长4%，环比持平。疫情对电商影响在二季度有所缓解，618期间有UP主实现带货GMV过亿。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为227.43亿元、284.14亿元、345.78亿元；归母净利分别为-92.44亿元、-56.34亿元、-27.60亿元；Non-GAAP归母净利分别为-74.68亿元、-41.87亿元、-9.54亿元。
• 估值：对应SPS分别为58元、73元、89元；对应PS分别为3倍、2倍、2倍。
• 目标市值：预计2023年目标市值为1331亿元，对应TargetPrice为341元/387港元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为用户流量持续扩张与加速变现潜力较大。

关键信息

• 财务表现：营收符合预期，但经调整净利润低于市场预期，亏损幅度扩大。
• 用户增长：MAU和DAU持续增长，用户留存率稳定，付费用户数增长显著。
• 内容生态：PUGV仍是核心内容形式，StoryMode等新内容形式带来增量播放。
• 商业化进展：广告业务持续增长，商业化组织架构优化，直播业务带动付费转化。
• 风险提示：宏观经济增长不及预期、游戏版号获取、竞争加剧、用户流失、政策监管等。

附录

分析师信息

• 陈梦竹：国海证券海外研究团队首席，专注于内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网研究。
• 尹芮：国海证券海外互联网研究助理，覆盖内容&社交互联网方向。
• 张娟娟：国海证券海外互联网研究助理，覆盖生活互联网方向。
• 陈凯艺、方宏伟：国海证券海外研究团队研究助理，覆盖科技互联网方向。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

风险提示

• 市场风险、投资决策风险、信息不准确风险、法律责任风险等。

版权声明

本报告版权归国海证券所有，未经授权不得使用。