20220613-东方财富证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-2022年一季报点评_经营数据亮眼_商业化短期承压_4页_385kb

报告摘要

本报告分析了哔哩哔哩（Bilibili）在2022年第一季度的经营表现及未来预期，指出公司在面临疫情和宏观经济等不利因素影响下，商业化短期承压，但用户增长和内容生态表现良好。报告同时提供了财务预测及投资建议，并列出了相关风险提示。

收入结构：公司2022年第一季度实现营业收入50.5亿，同比增长29.6%。其中，移动游戏收入13.6亿（+16.0%），直播及增值服务收入20.5亿（+37.1%），广告业务收入10.4亿（+45.6%），电商及其他业务收入6.0亿（+16.2%）。
商业化承压：受版号暂停等政策影响，公司新游戏上线减少，导致商业化短期承压。预计2022年第二季度营收为48.5-49.5亿，同比增长7.9-10.1%。
毛利率下降：第一季度毛利率为16.0%，同比下降8.0个百分点；调整后毛利率为16.4%，同比下降8.0个百分点。收入分成成本占比达42.5%，是毛利率下降的主要原因。
研发费用上升：研发费用率升至20.0%，研发投入比例增长明显，显示公司对内容创新和产品开发的重视。
用户增长强劲：2022年第一季度，公司MAU（月活跃用户）达2.94亿，同比增长2,190万；DAU（日活跃用户）达0.79亿，同比增长720万。平台内容创作者数量持续增长，月均投稿量达1,260万，万粉丝以上创作者同比增长44%。
盈利状况：公司2022年第一季度归母净利润亏损22.8亿，调整后归母净利润亏损16.5亿，亏损幅度有所扩大。

年度	营业收入（亿元）	增长率（%）	归母净利润（亿元）	增长率（%）	EPS（元/股）	PS（倍）
2022E	255.64	31.89	-62.58	7.82	-16.47	2.95
2023E	327.37	28.06	-53.96	13.78	-14.20	2.30
2024E	396.56	21.14	-34.48	36.09	-9.08	1.90

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E	-11.09	-12.03	-13.96	-21.84
P/S	3.88	2.95	2.30	1.90
EV/EBITDA	-14.02	-14.53	-16.08	-25.74

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	20.86	24.16	25.99	27.63
净利率（%）	-35.13	-24.56	-16.54	-8.75
ROE（%）	-31.37	-34.04	-35.99	-25.50
资产负债率（%）	58.28	63.62	69.56	72.74
净负债比率（%）	24.23	52.67	96.95	129.44
流动比率（%）	301.94	241.74	193.07	167.66
速动比率（%）	301.94	241.74	193.07	167.66
总资产周转率（%）	37.24	50.33	65.99	79.08