20230531-财通证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-新世代内容社区_商业化持续提升_31页_3mb

哔哩哔哩-W (09626) 公司深度研究报告总结

哔哩哔哩（以下简称“B站”）是一家以二次元文化为核心的视频社区，近期通过拓展圈层和优化内容生态，实现了用户高质量增长和商业化提升。其核心用户为Z世代，具有高消费能力和文化认同感，推动平台会员、广告和游戏收入的增长。

核心亮点

• 用户增长与生态完善：2022年Q4月活跃用户（MAU）达3.3亿，同比增长20%；日活跃用户（DAU）达9280万，增速29%。用户粘性高，付费率达86%。
• 商业化能力增强：广告收入同比增长12%，效果类广告增速超50%；增值服务（直播、大会员）收入占比提升，会员价格低于行业对手。
• 内容生态扩展：通过引入国创动画《中国奇谭》及自制剧集等优质内容，丰富平台分区，吸引更广泛用户群体。
• 游戏战略调整：聚焦自研与二次元IP发行，减少对头部游戏依赖，以内容联动增强生态协同。

风险提示

• 用户增长不及预期或游戏上线延迟导致收入下滑。
• 盈利压力：2022年净亏损75亿元，需通过降本增效加速盈利拐点。
• 监管风险：内容平台强监管环境可能影响广告及业务扩张。

财务预测（2023-2025）

• 营收预测：2023/24/25年营收预计为253.6/291.6/327.6亿，同比增长16%/15%/12%。
• 估值：PS估值18.9/16.4/14.6倍，高于快手低于芒果超媒，首次“增持”评级。

战略建议

加强内容付费与直播收入，探索电商及全球化游戏发行；优化用户体验以提升广告加载率，抓住Z世代消费潜力。