20220610-东北证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-哔哩哔哩2022Q1财报点评_用户粘性持续增长_短视频融入生态圈创增量_9页_1mb

报告摘要

哔哩哔哩2022Q1财报总结

核心内容概览

哔哩哔哩（SW(09626.HK)）2022年第一季度财报显示，公司营业收入达到50.54亿元，同比增长30%，符合市场预期。尽管Non-GAAP归母净利润为-16.53亿元，同比减少149%，但整体业务表现仍显示出较强的韧性与增长潜力。

主要观点

用户增长显著：MAU（月活跃用户）达2.94亿，同比增长31%；DAU（日活跃用户）达7940万人，同比增长32%。月付费用户数达到2720万人，同比增长33%，付费用户比例达到9.3%，创历史新高。
用户粘性提升：单用户日均使用时长达到95分钟，同比增长13分钟，用户参与度持续增强。
业务表现分化：
- 移动游戏业务：营收13.58亿元，同比增长16%，主要受益于新游戏的推出。
- 增值服务业务：营收20.52亿元，同比增长37%，得益于商业化能力提升及付费用户增长。
- 广告业务：营收10.41亿元，同比增长46%，品牌认可度提升与广告效率提高是主要驱动因素。
- 电商及其他业务：营收6.03亿元，同比增长16%，电商平台销售增长显著。
财务表现：
- 毛利率为15.97%，同比降低8.08个百分点。
- 销售费用率为24.8%，同比下降0.82个百分点；管理费用率上升0.62个百分点至10.6%；研发费用率上升5.09个百分点至20.0%。
投资建议：
- 由于疫情对部分业务的短期影响，公司下调了2022-2024年营收预期至229.70/305.35/377.99亿元，同比增速分别为18.5%、32.9%、23.8%。
- 归母净利润预期为-72.89/-51.02/-20.18亿元，亏损逐步收窄。
- 维持目标价315港元，维持“买入”评级。
风险提示：
- 行业监管政策风险；
- 自研游戏表现不及预期；
- 商业化进程不及预期。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	11,999	19,384	22,970	30,535	37,799
营业收入增长率	77.0%	61.5%	18.5%	32.9%	23.8%
归属母公司净利润	-3,012	-6,789	-7,289	-5,102	-2,018
归属母公司净利润增长率	-133.7%	-125.4%	-7.4%	30.0%	60.5%

股票数据

指标	数据
6个月目标价（港元）	315
收盘价（港元）	219.80
12个月股价区间（港元）	127.60~979.00
总市值（百万港元）	85,854.89
总股本（百万股）	391

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
市场基准：A股以沪深300指数，港股以摩根士丹利中国指数。

业务展望

游戏版号恢复：利好游戏业务，公司将继续推进“精品自研、全球发行”战略。
短视频生态：Story-Mode等短视频内容拓展用户使用场景，提升VV占比和eCPM，与PUGV形成双赢。
疫情短期影响：Q2广告和电商业务受到疫情影响，但预计下半年将恢复增长。

财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	20.9%	17.8%	25.2%	29.6%
净利率	-35.1%	-31.8%	-16.7%	-5.3%
ROE（净资产收益率）	-31.3%	-50.6%	-54.8%	-27.7%
市净率（P/B）	5.50	5.07	7.85	10.03
EV/EBITDA	-27.09	-11.22	-19.37	-51.75

总结

哔哩哔哩在2022Q1展现出良好的用户增长和业务拓展能力，尽管净利润亏损，但整体营收增长稳健，各业务板块均有不同程度的提升。短视频内容生态的扩展为公司带来新的增长点，游戏版号恢复进一步增强游戏业务的潜力。虽然疫情对广告和电商业务造成短期压力，但公司对下半年增长持乐观态度。在当前市场环境下，公司维持“买入”评级，目标价为315港元。

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