20180830-新时代证券-视觉中国-000681.SZ-半年报点评_净利润增幅43_超预期_企业客户数大增76_促全年业绩高成长_14页_1mb

视觉中国2018年半年报总结

核心内容

视觉中国在2018年上半年实现了营业收入4.82亿元，同比增长25.84%，归母净利润1.37亿元，同比增长43.26%，远超市场预期。这主要得益于企业客户数的快速增长，企业客户数同比增长76%，显著高于分析师此前预测的50%。同时，公司通过技术驱动提升了获客效率和人均产值，降低了销售和管理费用支出，从而提升了整体盈利能力和运营效率。

主要观点

• 企业客户数增长超预期：企业客户数增长76%，是公司业绩加速的核心原因。预计未来1-3年企业客户数仍将维持50%以上的高增长。
• “鹰眼”系统提升获客效率：公司自主研发的“鹰眼”系统极大地提高了企业客户开发效率，从销售驱动转变为销售+技术驱动，实现了精准获客和高效管理。
• 与BAT合作拓展小B端市场：公司与百度、阿里巴巴、腾讯等互联网平台深度合作，覆盖自媒体、中小广告主等长尾用户，为小B端市场培育奠定基础。
• 毛利率提升与费用率下降：核心主业“视觉内容与服务”毛利率提升至64.32%，整体费用率下降至29.91%，显示出公司较强的盈利能力与成本控制能力。
• 内容资源壁垒显著：公司通过多次收购（如500px）整合全球优质PGC内容资源，形成内容竞争优势，成为行业内的“近乎垄断”平台。
• 盈利预测与评级：维持2018-2020年归母净利润分别为4.09、5.82和8.36亿元的预测，对应PE分别为48、34、24倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为48,156万元，同比增长25.84%。
• 归母净利润：2018H1为13,680万元，同比增长43.26%。
• 毛利率：核心主业为64.32%，广告创意服务为35.75%，软件信息服务为43.72%。
• 费用率：整体费用率为29.91%，同比下滑5.79%。
• 经营性现金流：2018H1净额为6,258万元，同比增长158.53%。

客户增长情况

• 总合作客户数：同比增长48%，其中企业客户数同比增长76%。
• 企业客户数：2017年底为48.7%，2018H1为76%。
• 小B端客户数：2017年底为9万，2018H1成倍增长。

技术与平台

• “鹰眼”系统：自动处理200万条/天数据，追踪图片使用情况，提供授权管理服务。
• 与BAT合作：已接入百度、阿里巴巴、腾讯等平台，提升内容传播效率，扩大用户基数。

500px收购

• 注册用户：超过1,500万，覆盖全球195个国家和地区。
• 财务表现：2018H1营收976.96万元，净利润-41.34万元，二季度接近盈亏平衡。

未来增长预期

• 企业客户市场：预计未来3年保持50%以上的增长。
• 小B端市场：预计需2年左右时间培育，形成会员收费分账模式。
• 市场空间：大企业客户市场可达10亿-320亿元，中位数为90亿-100亿元。

风险提示

• 图片正版化进程缓慢：可能导致版权保护难度加大。
• 行业竞争加剧：可能对毛利率产生负面影响。

财务预测摘要

总结

视觉中国在2018年上半年表现出色，净利润和企业客户数均大幅增长，超出市场预期。公司通过技术驱动和战略合作，实现了高效的客户获取和内容变现，强化了其在图片版权行业的领先地位。尽管存在一定的风险，但公司的发展逻辑和市场前景依然被看好，维持“强烈推荐”评级。