20181211-东兴证券-视觉中国-000681.SZ-公司深度_收益付费版权_打造本土最强交易平台_29页_2mb

视觉中国公司深度总结

核心内容

视觉中国是中国最大的视觉素材版权交易平台，成立于2000年，主要面向高端图片交易市场，服务于广告、媒体、互联网平台等B端及C端客户。公司通过上下游付费差价模式盈利，其核心竞争优势在于内容壁垒和技术壁垒，构建了强大的产业闭环。

主要观点

• 行业地位：视觉中国占据国内图片市场40%以上的份额，是行业龙头，具备近乎垄断的地位。
• 内容优势：公司拥有丰富的视觉素材资源，包括自有版权、独家代理Getty Images、Corbis以及摄影社区500px，内容量达到2亿张图片、1000万条视频。
• 技术优势：公司自主研发的API、VDAM和“鹰眼”系统，显著提升了服务效率和获客能力，使公司从销售驱动转型为销售+技术驱动。
• 市场拓展：公司积极拓展B端、小B端及C端市场，与多家互联网平台合作，如腾讯、百度、阿里巴巴等，覆盖搜索引擎、广告、自媒体与智能设计等应用场景。
• 版权保护推动行业增长：随着国家对知识产权保护的加强，版权视觉素材市场正版率提升，行业及公司有望受益快速增长。

关键信息

上游业务

• 自有版权：通过全资子公司汉华易美、华盖创意、东星娱乐及并购Corbis，构建了丰富的视觉素材库。
• 机构代理：与Getty Images、中国新闻社、路透社、法新社等达成独家合作。
• 摄影社区：500px是全球最大的摄影师社区之一，拥有1300万注册会员和1.2亿张图片。

下游业务

• 企业客户：包括华为、索尼、雀巢、中信银行等，2018年上半年企业客户数量同比增长76%。
• 广告客户：与WPP集团、宏盟集团、阳狮集团等全球广告集团签署年度框架协议。
• 媒体客户：与新华网、人民日报、央视、优酷、爱奇艺等主流媒体和平台合作。

技术与数据

• “鹰眼”系统：2016年推出，通过大数据追踪网络版权使用情况，提升获客效率。
• 数据服务：公司拥有2亿张图片、150万结构化标签体系，通过API、VDAM等技术手段提升服务效率。

财务表现

• 营收与利润：2018-2020年预计营收分别为10.75亿元、14.2亿元、17.67亿元，归母净利润分别为3.82亿元、5.09亿元、6.63亿元。
• 盈利预测：EPS分别为0.55元、0.73元、0.95元，对应PE分别为47倍、36倍、27倍。
• 估值：给予公司60倍PE估值，目标市值229亿元，维持“推荐”评级。

市场前景

• 市场规模：2017年中国版权图像素材理论市场规模186亿元，实际市场规模14.6亿元，正版率仅8%。
• 增长潜力：随着版权保护力度加大，市场有望快速增长，公司作为行业龙头，将受益显著。

风险提示

• 政策风险：公司业务受知识产权保护政策影响，若政策发生负面变化，可能影响业务。
• 商誉减值风险：部分股权投资存在业绩承诺，若未达成可能影响公司现金流。
• 管理风险：公司参、控股公司数量多，管理难度加大。

行业与公司对比

• 市场格局：五大企业占据70%以上市场，视觉中国占40%以上，行业集中度高。
• 竞争优势：在商业类和媒体类图片市场分别占据50%和30%的市场份额，内容与技术双壁垒巩固龙头地位。

财务指标预测

估值与投资建议

• 估值：基于Shutterstock的参考，给予公司60倍PE估值，目标市值229亿元。
• 投资评级：维持“推荐”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

总结

视觉中国凭借内容与技术的双重壁垒，在国内视觉素材版权交易市场占据领先地位。随着版权保护政策的推进和市场的发展，公司有望持续受益并实现快速增长。尽管面临一定的风险，但其在行业中的竞争优势和稳健的财务表现使其具备长期投资价值。