20180424-新时代证券-视觉中国-000681.SZ-视觉中国年报点评报告_年报一季报净利增速均超35_客户数大幅跃升促未来业绩加速_9页_1mb

视觉中国年报点评报告总结

核心内容

视觉中国在2017年及2018年一季度展现出强劲的业绩增长，净利润增速均超过35%。公司通过不断拓展客户数量、强化核心业务占比、提升毛利率以及加大技术研发投入，持续巩固其在图片行业的领先地位。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年公司营业收入达8.15亿元，同比增长10.75%；归母净利润为2.91亿元，同比增长35.48%。2018年一季度营业收入增长38.04%，归母净利润增长36.25%。
• 核心业务占比提升：视觉内容与服务业务收入占比提升至71.66%，毛利率达68.87%，较去年同期增长0.49个百分点，显示公司主营业务盈利能力增强。
• 研发投入加大：2017年研发投入同比增长40.97%，研发费用占比上升至6.16%，资本化研发投入占研发投入的21.94%，显示公司技术投入持续加强。
• 客户数量大幅增长：截至2017年底，公司国内客户数达到10万个，其中企业客户增长48.7%，年度长协客户占比超43%，表明公司客户结构优化，市场拓展成效显著。
• 战略合作与生态布局：公司积极与BAT等平台建立合作关系，拓展小B端市场，并通过收购500px等举措加强内容供应端的全球布局，提升行业影响力。
• 未来业绩增长可期：分析师预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.00亿元、5.49亿元和7.58亿元，维持“强烈推荐”评级，认为公司未来业绩有望加速增长。
• 风险提示：图片正版化推进速度、行业竞争对毛利率的影响，以及收购标的业绩不及预期等风险需关注。

关键信息

财务指标

客户增长情况

• 截至2017年底，公司拥有10万个国内客户，其中企业客户增长48.7%，年度长协客户占比超43%。
• 企业客户市场仍处于高速成长期，预计未来1-3年客户数量增速可能维持在50%左右。

财务摘要

投资评级

• 公司评级：强烈推荐（未来6-12个月，公司股价预期超越所覆盖股票平均回报20%及以上）。
• 行业评级：推荐（行业指数预期强于市场基准指数）。

业务结构与增长亮点

业务构成

海外业务增长

• 2017年海外业务同比增长170.59%，收入占比提升至4.46%，毛利率达97.05%，显示海外业务增长迅速，盈利能力强。

未来战略展望

• “视觉+产业”战略：公司正通过与百度、南方报业等合作，探索旅游、教育等领域的商业化路径，如“广东最佳拍摄点”项目，旨在实现多产业协同效应。
• 内容生态布局：公司内容库储备丰富，拥有2亿张图片、1000万条视频素材和35万首音乐，进一步巩固其行业领先地位。
• 技术驱动增长：通过“鹰眼”平台精准获客，降低获客成本，提升客户转化率。

重要合作与收购

• 500px收购：2018年全资收购500px，覆盖全球195个国家和地区，增强内容储备与全球影响力。
• 与BAT合作：与腾讯、阿里巴巴、百度等平台签订合作协议，拓展小B端市场，布局电商、自媒体等场景。
• 与南方报业合作：成立“南方视觉”，深耕区域性市场，丰富内容生态。

总结

视觉中国凭借核心业务的持续增长、毛利率的稳步提升、客户数量的显著扩张以及战略收购与合作，巩固了其在图片行业的龙头地位。未来随着企业客户和小B端市场的进一步拓展，公司业绩有望持续加速增长。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的成长潜力和行业前景，但需关注图片正版化进度、行业竞争及收购整合风险。