20180204-东北证券-视觉中国-000681.SZ-图片正版化加速推进_稀缺龙头持续高增_24页_2mb

视觉中国（000681）深度报告总结

核心内容

视觉中国是A股唯一一家专业版权图片公司，是国内版权图片行业的龙头，具有稀缺性和独占性。公司通过与全球240多家顶级版权机构合作及签约超过17000名图片供稿人，构建了庞大的视觉素材储备，2017年图片储备超2亿张、视频超500万条，处于行业领先位置。公司不断拓展市场，与百度、腾讯、阿里巴巴、搜狗等互联网平台合作，通过API接入，为客户提供正版图片服务。

主要观点

• 市场空间广阔：版权图片市场当前规模约234亿元，渗透率仅为15.7%，预计未来5年正版化率将保持30%的复合增速，2020年市场规模有望超过百亿。
• 技术实力强：公司利用大数据和人工智能技术，构建了强大的图像搜索、识别和标签体系，以及高效的版权交易平台和VDAM系统，提升客户体验和版权管理效率。
• 区块链技术潜力：公司关注区块链技术在版权管理中的应用，如KodakCoin，可能为版权交易带来新的想象空间。
• 股权结构稳定：公司高层持股集中，利益一致，有助于提升决策和执行效率，管理层与公司发展深度绑定。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2017年为86.8亿元，2018年预计为110.6亿元，2019年预计为138.5亿元，年均增速为27.49%。
• 归属母公司净利润：2017年为2.73亿元，2018年预计为3.54亿元，2019年预计为4.47亿元，年均增速为26.29%。
• 每股收益（EPS）：2017年为0.39元，2018年预计为0.51元，2019年预计为0.64元。
• 市盈率（PE）：2017年为51倍，2018年预计为39倍，2019年预计为31倍。
• 市净率（PB）：2017年为5.29倍，2018年预计为4.61倍，2019年预计为3.97倍。

投资建议

• 目标价：23元（基于2018年45倍PE）。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 图片正版化不及预期
• 竞争加剧
• 业绩承诺不达预期

行业分析

市场空间

• 版权图片市场：预计2020年市场规模将超过百亿，当前渗透率仅为15.7%。
• 市场增速：正版化率提升是推动市场增长的关键，预计未来5年版权图片市场渗透率增速将超过30%。

市场格局

• 视觉中国：在国内版权图片市场占有率约为40%，在创意类图片市场份额达50%。
• 竞争对手：全景视觉、东方IC、高品图像等，市场份额较低，竞争格局较为清晰。

市场需求

• 编辑类素材：用于媒体内容，具有时效性，需求稳定。
• 创意类素材：用于商业客户，需求增长迅速，市场潜力大。
• 客户结构：公司客户主要分为媒体客户和商业客户，未来将重点拓展大B端客户、中小企业客户及互联网平台。

技术与平台优势

• 供应端：拥有全球240多家版权机构合作，素材储备庞大，更新速度快。
• 平台端：技术全面武装，包括图像搜索、识别、标签体系、VDAM系统、API接入等。
• 区块链技术：公司关注区块链技术在版权管理中的应用，可能带来新的商业模式。

盈利预测与估值

可比公司估值

总结

视觉中国凭借其在版权图片领域的稀缺性、技术实力和市场拓展能力，成为行业龙头。随着正版化进程的加快，公司有望持续受益，实现业绩高增长。公司技术全面，区块链技术具备应用潜力，股权结构稳定，管理层与公司发展高度绑定。投资建议为“增持”，目标价为23元，需关注市场渗透率提升和竞争加剧等风险。