20181030-中泰证券-视觉中国-000681.SZ-核心主业增长强劲_运营效率持续提升_4页_488kb
报告摘要
视觉中国（000681）总结
核心内容概述
视觉中国（000681）是一家专注于视觉内容与服务的平台型企业，致力于整合全球优质PGC内容资源，构建强大的版权交易平台。公司通过持续的技术创新和战略合作，不断提升运营效率和市场竞争力，其核心主业表现强劲，盈利预测乐观，因此分析师给出“增持”投资评级。
主要观点
- 核心主业增长强劲：2018年前三季度，公司实现营收7.01亿元，同比增长20.97%；归母净利2.20亿元，同比增长35.31%。其中，核心主业“视觉内容与服务”占收入的81.81%，实现营收5.74亿元，同比增长34.48%，归母净利2.32亿元，同比增长43.74%。
- 运营效率持续提升：公司Q3毛利率达70.87%，同比提升6.86个百分点；净利率达37.9%，同比提升3.82个百分点，显示公司盈利能力增强。
- 技术优势强化：公司围绕“数据、技术、服务”构建闭环模式，拥有领先图像识别、智能搜索、词库等技术，提供智能配图、版权追踪、行业图库等服务，提升用户满意度。
- 战略合作与市场拓展：公司与淘宝中国等平台建立战略合作，拓展电商领域正版素材授权业务。同时，与Getty Images、ITN等全球知名版权机构合作，增强内容资源储备。
- 平台型商业模式：公司拥有全球最大同类数字内容平台之一，平台提供超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材，日均更新内容，用户行为数据丰富，具备较强的竞争壁垒。
关键信息
财务数据
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 735.50 | 814.57 | 1,083.38 | 1,397.56 | 1,774.90 |
| 净利润（百万元） | 214.66 | 290.82 | 384.70 | 499.19 | 630.18 |
| 每股收益（元） | 0.31 | 0.42 | 0.55 | 0.71 | 0.90 |
| P/E | 71.18 | 52.54 | 39.72 | 30.61 | 24.25 |
| PEG | 1.96 | 1.48 | 1.23 | 1.03 | 0.92 |
| P/B | 6.55 | 5.87 | 5.06 | 4.30 | 3.61 |
盈利预测与投资建议
- 2018-2020年营收预测：10.84亿元、13.98亿元、17.75亿元，分别同比增长33%、29%、27%。
- 2018-2020年归母净利润预测：3.85亿元、4.99亿元、6.30亿元，分别同比增长32.28%、29.76%、26.24%。
- EPS预测：0.55元、0.71元、0.90元。
财务指标
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 38.8% | 35.5% | 10.8% | 33.0% | 29.0% | 27.0% |
| 毛利率 | 57.7% | 58.5% | 65.9% | 65.8% | 65.5% | 65.5% |
| 净利率 | 29.0% | 29.2% | 35.7% | 35.5% | 35.7% | 35.5% |
| 净资产收益率 | 7.5% | 9.2% | 11.8% | 13.7% | 15.2% | 16.2% |
| 资产负债率 | 23.8% | 33.8% | 36.5% | 33.4% | 31.0% | 28.9% |
风险提示
- 公司业务整合及协同性不达预期；
- C端业务拓展不及预期；
- 盗版风险；
- 市场风险偏好下行。
总结
视觉中国凭借其稀缺的平台型商业模式、全球优质内容资源的整合能力以及持续的技术创新，实现了核心主业的快速增长和运营效率的显著提升。公司通过战略合作和并购不断扩大市场份额，提升品牌影响力。尽管面临一定的风险，但其盈利预测乐观，投资评级为“增持”，表明市场对其未来发展前景持积极态度。
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