20180207-新时代证券-视觉中国-000681.SZ-视觉中国_公司深度报告_十八载芳华专注耕耘_缔造图片交易第一平台_46页_1mb

视觉中国公司深度报告总结

核心内容

视觉中国是国内最大的图片交易平台，经过十八年的积累，已占据综合市占率40%的市场份额，形成了较强的垄断优势和广泛的护城河。公司不仅在内容资源方面具备优势，还通过技术手段如“鹰眼”系统拓展大企业客户和自媒体客户市场，推动业绩增长。公司正筹划收购境外图片交易平台，进一步拓展国际市场。

主要观点

• 行业垄断地位：视觉中国在图片交易市场中处于领先地位，拥有丰富的图片资源和客户基础，具有先发优势，使得后来者难以进入市场。
• 版权付费市场红利：随着国内图片市场正版化率的提升，公司有望长期受益于版权付费市场的增长。预计2017-2019年公司净利润分别为2.90亿、3.91亿和4.99亿，对应PE估值分别为41倍、31倍和24倍，公司给予2018年40倍PE估值，目标市值160亿元，维持“强烈推荐”评级。
• 业绩增长强劲：公司过去三年图片主业保持30%以上的增速，预计未来三年仍将保持高增长。主要得益于平台优势、技术革新以及客户数量的快速增长。
• 大B端与小B端市场布局：公司通过“鹰眼”系统拓展大企业客户，通过与BAT等平台合作触达海量自媒体市场，预计该业务将带来客户数量的几何式增长。

关键信息

• 公司概况：视觉中国成立于2000年，2014年借壳上市，成为国内首个图片行业上市公司。公司拥有2.6亿张图片、500万条视频素材和35万首音乐素材，是全球最大的同类平台之一。
• 商业模式：公司作为平台型公司，连接上游图片供应商和下游客户，通过版权分成模式盈利。其商业模式具有较高的稳定性和增长潜力。
• 技术驱动增长：公司自主研发的“鹰眼”系统用于追踪盗版行为，提高了客户获取效率，降低了获客成本，推动了大企业客户和自媒体客户数量的快速增长。
• 法律与政策支持：国家持续打击盗版行为，知识产权保护力度加强，推动了图片市场的正版化进程。图片侵权案件判赔金额大幅增长，促使企业转向正版图片采购。
• 财务预测：公司预计2017-2019年营业收入分别为9.45亿、12.94亿和17.70亿，净利润分别为2.90亿、3.91亿和4.99亿，增长率分别为28.5%、36.9%和36.7%。

风险提示

• 图片正版化进程速度缓慢；
• 行业竞争导致毛利率下滑；
• 收购标的业绩不及预期。

估值与投资建议

• 公司当前估值相对便宜，未来增长潜力大；
• 维持“强烈推荐”评级，预计2018年目标市值为160亿元，对应40倍PE。

附：关键数据概览

公司优势

• 内容资源丰富：拥有编辑类、创意类、时政、财经、娱乐等多种图片资源，满足各类客户需求。
• 技术领先：自主研发“鹰眼”系统，提升盗版追踪效率，增强客户获取能力。
• 平台优势：客户数量和营收增长显著，平台的议价能力不断增强，形成正向循环。

未来展望

• 公司将继续通过并购和战略合作拓展业务，增强市场竞争力。
• 随着版权付费市场的发展，公司有望持续受益，实现业绩的持续增长。
• 技术驱动和客户拓展将为公司带来新的增长点，提升估值空间。