20250503-国泰期货-聚酯数据周报_52页_5mb

国泰君安期货研究报告总结

一、聚酯市场

1. 中期趋势：整体偏弱，关注节后订单变化。
2. 供需关系：4月产量损失达峰值，但体量低于去年。5月供应回升，需求端聚酯高开工延续，建议维持6-9正套操作。
3. 库存：节前产销放量缓解库存压力，但去库持续性存疑。
4. 出口：5月出口创历史新高，但6月面临压力。
5. 利润：原料反弹导致聚酯利润回落，需关注减产节奏。

二、对二甲苯（PX）市场

1. 供需格局：4月产量环比回升，浙石化检修结束将重启，但需求端PTA检修较多，导致去库力度减小。
2. 成本端：欧佩克+计划6月增产411万桶/日，原油价格走弱，建议多PX空SC对冲操作。
3. 进口情况：4月进口量维持80万吨，中东货源充足，但6月进口利润回落可能影响量级。
4. 产能变化：2025年虹港石化、三房巷等装置投产，PX产能增速放缓，需关注裕龙石化投产进展。
5. 库存：4月库存维持468万吨，月差持续走强，信用仓单归零，实物仓单流出。

三、精对苯二甲酸（PTA）市场

1. 供需关系：4月 PX-PTA价差反弹，但PTA检修规模大，加工费扩张有限。
2. 检修计划：4月嘉通、逸盛、恒力等装置检修落地，5月计划检修产能超重启产能，预计6-9月差维持走强。
3. 出口与库存：出口量稳定在30万吨/月，5月仍维持去库格局，需关注6月出口压力。
4. 利润分配：利润向PTA环节倾斜，中长期加工费难趋势性扩张。

四、乙二醇（MEG）市场

1. 供需预期：2025年MEG新增产能6%，增量有限。
2. 原料供应：
   • 煤制装置春检结束，产能逐步回升（5月煤制开工率预计上升5-6%）。
   • 油制装置受益于美国乙烷进口关税豁免，卫星石化检修后可能重启。
3. 进口情况：4-5月进口量继续回升，但进口利润回落可能抑制6月增长。
4. 库存与价差：显性库存未兑现去库预期，5-9月差走强但不追高。

五、终端消费

1. 织造端：节前江浙地区织机开工率54%（-5%），加弹开机率稳定。
2. 服装零售：1-3月中国服装鞋帽针织纺织品零售额38693亿元（+34%），3月单月值12405亿元（+36%）。
3. 出口：3月服装及衣着附件出口1135亿元（+93%），但1-3月累计出口额同比下降19%。
4. 海外行情：欧洲服装零售高增长，美国库存环比下降但库销比仍偏高。

六、市场策略

1. PX：坚持多PX空SC操作，6-9月差维持正套格局。
2. PTA：6-9月差延续走强，短期建议多PTA空SC；中长期单边行情需逢高空。
3. MEG：建议多PTA空MEG，5-9月差走强但不追高。
4. 聚酯：维持6-9正套操作，关注5月后订单变化。

七、产能动态

• PX产能：2025年新增产能集中在虹港石化（240万吨）、三房巷（300万吨）等，裕龙石化（300万吨）计划2025年10月投产，2019-2023年高增长趋势结束。
• PTA新增产能：2024-2026年国内新增1170万吨（含仪征、新凤鸣等），海外主要集中在印度、沙特等。
• MEG新增产能：2023-2025年国内新增280万吨（海南炼化、盛虹炼化等），2025年新增160万吨（煤制为主）。
• 聚酯新增产能：2025年新增594万吨（包含桐昆、新凤鸣、恒逸等项目），二季度计划新增150万吨。

八、关键影响因素

1. 原油市场：欧佩克+增产预期压制价格，影响PX及SC走势。
2. 装置检修：PX、PTA检修高峰期结束，但后续影响需关注。
3. 国际供应链：美国乙烷进口自由化、中东货源充足，对MEG供应形成支撑。
4. 季节性因素：乙二醇环氧乙烷需求旺季、亚洲汽油裂解利润季节性回升。

总结要点：中长期来看，PX、PTA及MEG市场面临产能扩张压力，供需格局趋紧，需关注装置投产节奏与海外政策变化。短期操作建议以对冲交易为主，6-9月差维持正套格局，但需警惕行业库存累积与需求季节性回落风险。