造纸行业投资策略：从周期走向蓝筹，海外造纸企业分红的启示-20171210-天风证券-21页

造纸行业分析总结

核心内容

本文主要分析了中国造纸行业的发展趋势，重点探讨了行业从周期性向蓝筹股转型的可能性，并结合海外造纸企业的分红策略，提出国内龙头企业通过提升分红能力来增强投资价值的建议。同时，文章推荐了A股市场中的三大造纸龙头企业：太阳纸业、晨鸣纸业和山鹰纸业。

主要观点

1. 行业表现

   • 2017年，造纸板块在申万轻工板块中表现突出，涨幅达7.4%，远高于业绩稳定的家居行业（3.5%）。
   • 龙头企业如晨鸣纸业、博汇纸业和太阳纸业分别取得78.15%、57.39%和36.71%的涨幅。

2. 行业趋势趋于理性

   • 造纸行业集中度持续提升，行业扩张更加有序，竞争更加良性。
   • 高集中度的细分纸种（如白卡、铜版纸）通过调节开工率来控制供求关系。
   • 固定资产投资增速逐年放缓，行业扩张意愿趋于理性。

3. 供求关系有望保持平衡

   • 2018年，国内造纸行业预计保持供求平衡状态。
   • 火电和土地政策限制了大规模新增产能的可能性，新增产能将主要集中在龙头企业。
   • 箱板瓦楞纸和双胶纸仍有较大落后产能淘汰空间，预计分别在900-1100万吨和400万吨左右。

4. 行业竞争优势向龙头转移

   • 木浆系竞争格局中，拥有自供产能的龙头企业在成本和盈利能力方面更具优势。
   • 龙头企业正在向上游木浆生产环节扩张，提升产业链控制力。
   • 废纸系产业的定价权在中游纸厂，进口废纸资质提升有助于龙头增强竞争力。

5. 海外造纸企业分红经验的启示

   • 海外造纸企业通过提高分红力度，实现估值提升。
   • 随着A股纳入MSCI指数，国内造纸企业有望借鉴海外经验，提升分红能力，提高股息率，从而增强投资价值。

关键信息

• 行业集中度提升：从2004年的29.4%提升至2016年的56.5%，2012年后加速集中。
• 产能扩张放缓：2017年造纸行业固定资产投资增速下降，新增产能规模有限。
• 落后产能淘汰：预计箱板瓦楞纸淘汰空间为900-1100万吨，双胶纸为400万吨。
• 海外经验借鉴：海外造纸企业通过提高分红实现了估值提升，国内企业将有望跟进。
• 重点推荐标的：太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业，估值较低，具备增长潜力。

重点标的推荐

风险提示

• 落后产能淘汰不及预期，可能导致行业供求关系恶化。
• 溶解浆价格提升幅度不达预期，影响盈利能力。
• 在建工程投产进度不达预期，影响业绩增长。

总结

综上所述，中国造纸行业正逐步从周期性行业向蓝筹股转型，行业集中度提升、产能扩张放缓以及落后产能持续淘汰，使龙头企业的盈利能力不断修复，现金流增加，分红能力增强。通过借鉴海外造纸企业的分红策略，国内龙头企业有望提升投资价值。太阳纸业、晨鸣纸业和山鹰纸业作为国内三大龙头，具备良好的增长潜力和较低的估值水平，值得投资者重点关注。