20171210-天风证券-造纸_从周期走向蓝筹_海外造纸企业分红的启示_21页_909kb

造纸行业分析总结

核心内容

造纸行业近年来逐步从周期性行业向蓝筹股转型，行业集中度持续提升，产能扩张放缓，供求关系趋于稳定，龙头企业盈利能力和现金流不断改善，分红能力增强。同时，随着A股纳入MSCI指数，海外造纸企业分红经验对国内造纸企业估值提升具有启示意义。

主要观点

• 行业趋势理性化：国内造纸行业集中度提升，行业扩张更加有序，竞争更加良性。
• 细分纸种调控能力增强：以白卡、铜版为代表的高集中度细分纸种通过调节开工率控制供求关系。
• 产能扩张趋于理性：造纸行业固定资产投资增速逐年放缓，未来新增产能将主要集中在龙头企业。
• 落后产能淘汰：箱板瓦楞纸、双胶纸等行业仍有较大落后产能淘汰空间，有利于龙头企业发展。
• 龙头企业盈利提升：晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业作为国内三大龙头企业，具备较强竞争力和成长潜力。
• 海外分红经验借鉴：海外造纸企业通过提高分红力度提升估值，国内龙头企业有望借鉴此模式，增强投资价值。

关键信息

行业表现回顾（2017年）

• 申万轻工板块中，造纸板块涨幅达 7.4%，显著高于家居行业的 3.5%。
• 造纸板块龙头表现突出：
  • 晨鸣纸业：涨幅达 78.15%
  • 博汇纸业：涨幅达 57.39%
  • 太阳纸业：累计涨幅达 36.71%

行业集中度提升

• 2004年造纸行业CR30为 29.4%，2016年提升至 56.5%。
• 自2012年起，行业集中度加速提升，主要原因是：
  • 落后产能退出市场；
  • 土地政策限制；
  • 供给侧改革推进。

行业供求关系

• 2018年国内造纸行业将保持供求平衡。
• 箱板瓦楞纸行业预计淘汰落后产能 900-1100万吨，双胶纸预计淘汰 400万吨。
• 2017年国内箱板瓦楞纸和废纸价格走势显示，纸厂价格调整滞后于上游废纸价格下降。

龙头企业竞争力提升

• 晨鸣纸业：木浆自供率已达 70%，2018年两条化学浆生产线投产后有望实现原材料自给。
• 太阳纸业：2018年将新增 40万吨化学浆、80万吨瓦楞纸和20万吨高档文化纸生产线，提升业绩。
• 山鹰纸业：拥有 360万吨箱板瓦楞纸产能，2019年将新增 200万吨产能，打造中国版“国际纸业”。

海外分红经验与估值提升

• 海外造纸企业通过提高分红力度，实现估值提升。
• 2018年6月A股纳入MSCI指数后，国内造纸企业有望借鉴海外分红经验，提升投资价值。

重点标的推荐

风险提示

• 落后产能淘汰不及预期，可能导致行业供求关系恶化。

分析师声明

本报告由姜浩分析师撰写，观点反映其个人看法，无利益冲突，仅供参考。