20180114-国金证券-轻工造纸行业研究周报_造纸行业利好频传_家居标的高增不改_29页_3mb

轻工造纸行业研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于轻工制造行业，重点分析了造纸和家居板块的市场动态、政策影响及投资建议。整体来看，行业在政策利好和市场需求增长的推动下，展现出一定的增长潜力，但同时也面临宏观经济波动、原材料成本上涨、新产能无法及时消化以及大客户流失等风险。

主要观点

1. 造纸行业利好频传

• 政策影响：《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》正式出台，废纸进口含杂量最终确定为0.5%，较征求意见稿的0.3%略有放宽，但仍比市场预期更为严格。该政策将导致今年废纸进口总量缩减，从而利好化学浆和木浆价格。
• 投资建议：推荐拥有化学浆产能释放的太阳纸业，以及受益于包装纸提价的山鹰纸业和中顺洁柔。

2. 家居板块表现突出

• 顾家家居：与意大利Natuzzi S.p.A.签订合作框架协议，丰富产品线并增强收入增长动力。同时，与黄冈市政府签订华中基地项目，预计全面达产后带来30亿元产值，助力其百亿营收目标。
• 好莱客：实控人延长股份限售期至2019年2月17日，显示对公司长期增长的信心。17年经销商调整及新增门店对收入增长有提振作用，年内定增募投产能将逐步释放。
• 其他家居标的：继续推荐欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、我乐家居、志邦股份等，认为其在定制家居领域具备较强竞争力。

关键信息

行业数据

• 市场优化平均市盈率：19.21
• 国金轻工造纸指数：5105.76
• 沪深300指数：4225.00
• 上证指数：3428.94
• 深证成指：11461.99
• 中小板综指：11578.18

重点公司推荐

• 太阳纸业：国内最大民营上市造纸企业，新建产能释放，化学浆业务受益，现价10.07元/股，对应2017年PE17倍。
• 山鹰纸业：国内前三大包装纸供应商，拥有完整的废纸采购网络，受益于包装纸提价及政策利好，现价4.55元/股，对应2017年PE11倍。
• 中顺洁柔：生活用纸龙头企业，产能逐步释放，渠道优化，现价15.22元/股，对应2017年PE33倍。
• 顾家家居：软体家具龙头企业，产品线完善，推进“精品宜家”模式，现价60.77元/股，对应2017年PE32倍。
• 好莱客：专注衣柜主业，推进全屋定制，现价31.78元/股，对应2017年PE26倍。
• 欧派家居：整体橱柜行业龙头，推进“三马一车”战略，现价129.26元/股，对应2017年PE43倍。
• 索菲亚：定制家居龙头，推进“大家居”战略，现价38.04元/股，对应2017年PE37倍。
• 金牌厨柜：高品质产品与服务，现价131.91元/股，对应2017年PE46倍。
• 志邦股份：整体橱柜领先品牌，推进橱衣双线协同，现价54.52元/股，对应2017年PE36倍。

风险提示

• 宏观经济波动风险：轻工制造行业作为中游制造，受下游消费品行业影响较大，若宏观经济疲软，将对行业增长造成限制。
• 原材料成本上涨风险：轻工行业多数细分板块集中度较低，企业难以有效将成本上涨传递至下游，可能压缩盈利空间。
• 新产能无法及时消化风险：若企业销售渠道不足，新产能可能造成产品滞销，影响经营效率和现金流。
• 大客户流失风险：部分企业依赖大客户，若客户业绩下滑或终止合作，可能对收入和业绩产生较大冲击。

本周提示

• 吉宏股份、尚品宅配、赫美集团、银鸽投资等公司将召开股东大会。
• 紫江企业、飞亚达A、海鸥卫浴、好太太、大亚圣象、奥瑞金等公司将有重要事项公告。

附录要点

附录一：2015年6月1日起轻工制造上市公司增持计划

• 多家公司如太阳纸业、安妮股份、美盈森等在2015年至2018年间进行了增持，增持股数和比例不一，现价和增持价格也有所差异。

附录二：2014年8月1日起轻工制造上市公司员工和/或经销商持股计划

• 包括美克家居、齐心集团、东港股份等公司，员工和经销商持股计划旨在增强员工信心和公司长期发展动力。

总结

整体来看，轻工制造行业在政策利好和市场需求增长的推动下，呈现出积极的发展态势。造纸行业因废纸进口政策收紧而受益，家居行业则因产品线丰富和产能扩张而表现突出。尽管存在一定的风险，但行业整体仍具备增长潜力，建议关注相关龙头企业及具备增长动力的标的。