20220227-国金证券-轻工造纸行业研究_专题_如何从成本_供需视角看本轮造纸行情修复__21页_3mb

消费升级与娱乐研究中心：轻工造纸行业研究总结

核心内容概述

本报告聚焦轻工造纸行业，分析其基本面修复逻辑，并对相关子行业如家居、新型烟草、消费轻工等进行深入探讨。整体上，行业正经历从底部回暖的阶段，受益于成本支撑和供需改善，板块估值有望修复。同时，对重点公司进行投资建议和盈利预测，提示相关风险因素。

主要观点与关键信息

1. 造纸行业

• 基本面回暖：成本支撑+供需边际改善推动基本面回暖，带动估值修复。
• 涨价趋势：文化纸、白卡纸、白板纸等纸种在2月、3月陆续发布涨价函，涨幅普遍为200-300元/吨。
• 成本端：木浆价格因供给约束和能源成本上涨而攀升，支撑纸企提价落地。
• 库存改善：自2021H2以来，浆系纸产业链库存逐步去化，当前处于较低水平。
• 盈利预期：文化纸盈利触底，有望逐季修复；白卡纸、双胶纸等纸种盈利改善。
• 投资建议：推荐仙鹤股份（PE仅15X，成本压力望减弱）、太阳纸业（文化纸行情回暖，龙头地位稳固）。

2. 家居行业

• 整家定制趋势：索菲亚推出39800元整家定制套餐，标志着行业整家定制趋势已形成，公司战略转型进入新阶段。
• 渠道优化：索菲亚、顾家家居、欧派家居等企业通过渠道优化和产品升级，提升综合竞争力。
• 盈利修复：索菲亚2022年PE仅15X，盈利质量有望显著改善；顾家家居和欧派家居在渠道变革和品牌升级方面表现突出。
• 投资建议：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、索菲亚（估值修复空间较大）。

3. 新型烟草行业

• 政策影响：国内政策清理整治未成年人电子烟销售，推动行业规范发展。
• 市场环境：海外运营环境理想，国内仍处于政策等待期，多数品牌减产谨慎运营。
• HNB板块：国内HNB行业良好发展预期未变，政策落地后有望迎来增长。
• 投资建议：思摩尔海外业务增长强劲，国内业务待政策落地，建议关注。

4. 消费轻工行业

• 文具复苏：受小学汛催化，文具行业动销边际好转，看好晨光文具等龙头企业。
• 新业务成长：科力普、九木等新业务有望提升增长质量，支撑中长期发展。
• 投资建议：关注晨光文具、科力普、九木等成长型公司。

行业重点数据及趋势

3.1 全球新型烟草行业一周热点回顾

• 思摩尔：全球总部项目启动，海外客户Vuse销售强劲。
• 政策动态：国家四部门联合开展清理整治向未成年人销售电子烟专项行动。
• 市场变化：欧洲议会承认电子雾化产品助于戒烟，南非将对电子烟征税。

3.2 家具板块行业高频数据跟踪

• 地产数据：30大中城市成交面积周同比-24.6%，累计同比-29.0%；销售面积同比-19.5%，累计同比1.1%。
• 出口数据：越南家具出口金额1月同比增长6.9%，中国家具出口金额同比略降。
• 原材料价格：软泡聚醚、MDI、TDI等价格波动，部分原材料价格回升。

3.3 造纸板块行业高频数据跟踪

• 原材料价格：进口针叶浆、阔叶浆价格继续走高，国内MDI、TDI价格波动。
• 成品纸价格：双胶纸、白卡纸价格重心上移，铜版纸市场横盘整理。
• 库存情况：社会库存和企业库存均处于历史低位，库存向下空间有限。

重点公司估值及盈利预测

风险提示

• 国内消费放缓：若国内消费增长放缓幅度和时间超预期，将影响行业基本面。
• 地产销售萎缩：若地产销售进入较长时间大幅萎缩，将对家居板块造成冲击。
• 原材料价格波动：化工原料价格若继续上涨，将对下游企业造成压力。
• 汇率波动：人民币大幅升值可能影响轻工板块出口及利润。

投资建议总结

• 买入推荐：欧派家居、顾家家居、索菲亚、太阳纸业、仙鹤股份、晨鸣纸业、山鹰国际、中顺洁柔、维达国际、豪悦护理、思摩尔、华宝国际、中宠股份、倍轻松等公司。
• 关注点：成本支撑、供需改善、政策预期、库存修复、渠道优化、产品升级等。

评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告为国金证券研究所整理，仅供专业投资者参考。
• 本报告不构成投资建议，使用时需结合自身情况及独立意见。
• 本报告仅供中国大陆使用。