20250514-华龙证券-光伏行业2024年及2025年一季报业绩综述_光伏主产业链现金流承压_逆变器业绩高增_20页_1mb

光伏行业2024年及2025年Q1业绩综述：主产业链承压，逆变器环节表现突出
2024年光伏设备行业营收同比-2281%至9271亿元，归母净利润-266亿元，同比-12713%；2025年Q1营收同比-2256%至1792亿元，归母净利润-45亿元，同比-20549%。主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）营收及净利润普遍下滑，2025年Q1毛利率与净利率均为负值。辅材环节2024年营收增长但净利润下降，支架环节（中信博）2024年业绩高增，银浆环节（聚和材料）净利率边际改善。光伏设备与逆变器环节毛利率保持高位，逆变器2024年及2025年Q1净利润均正增长。

2024年电力设备行业营收同比-828%至33405亿元，归母净利润874亿元，同比-6150%；2025年Q1营收同比-1030%至7271亿元，归母净利润286亿元，同比-1248%。尽管净利率2025年Q1边际改善（42.3%），但行业整体仍面临产能过剩压力。主材环节现金及现金等价物余额环比上升86亿元，筹资规模增加289亿元，但经营性现金流净额合计-53亿元，组件环节压力显著。

细分环节分析显示，主产业链各环节亏损加剧，硅料、硅片、电池片、组件2024年归母净利润分别为-9757亿元、-14876亿元、-5911亿元、-16836亿元，2025年Q1进一步恶化至-3151亿元、-2060亿元、-406亿元、-5979亿元。辅材环节需求分化，支架因全球出货放量表现亮眼，银浆受益于铜代银趋势。光伏设备环节盈利分化，TOPCon产线升级、BC订单放量推动帝尔激光、捷佳伟创等企业业绩增长。逆变器环节受欧洲库存去化及新兴市场需求驱动，2025年Q1营收同比+4009%至27908亿元，归母净利润同比+7385%至4988亿元，阳光电源、德业股份等企业净利润增速达8252%至7156%。

后市展望方面，2025年下半年光伏行业供给侧需加速出清，预计能耗管控及行业自律政策将出台，引导企业减少扩产并提升技术。2025年2月发改委、能源局136号文明确新能源项目全面入市，推动上半年装机节奏加快。新兴市场（亚非拉）在光储平价及政策支持下有望步入长景气周期，逆变器出货量或持续增长。

投资建议：维持行业“推荐”评级。光伏板块关注通威股份、隆基绿能等主产业链龙头；辅材板块关注中信博（支架）、帝科股份、聚和材料（铜代银趋势）；光伏设备板块聚焦帝尔激光、捷佳伟创；逆变器企业重点布局阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气。风险提示包括宏观经济下行、政策不及预期、原材料价格波动、技术进展滞后、海外贸易保护、行业竞争加剧及数据统计误差等。