20240904-华创证券-自由现金流资产系列6_现金流收缩_红利分化_36页_3mb

报告摘要

报告总结：自由现金流收缩与红利分化分析

核心结论

报告分析2024年上半年（H1）全A非金融行业自由现金流（FCFF）变化，指出FCFF/EBITDA较2023年下降10个百分点至13%。主要因净营运资本（NWC）增长占用更多现金空间，而资本开支力度轻微下降，对现金流提供正面贡献。

全A非金融行业概况

2024年H1，全A非金融行业FCFF/EBITDA率为13%，同比下降10个百分点。净营运资本增长是主要拖累因素，尤其“应收-预收”科目大幅增长，反映下游收现难度上升，导致上市公司整体现金流压力增大。资本开支率微降至15.7%，较2023年的16.1%略有下降，减少约3个百分点，提供小量积极贡献。行业内部，建筑、电子、通信、汽车等领域的现金流压力显著，而农业、石化等则有所改善。

重点红利行业分析

石化行业：FCFF/EBITDA升至34%，上升9个百分点。得益于盈利稳健增长及资本开支减少，减少现金利润占用。但对上游资金占用部分抵消了现金流优势。
家电行业：FCFF/EBITDA维持74%，相对稳定。盈利增长支持现金流，但资本开支小幅上升。NWC变化幅度小，现金流创造稳定。
煤炭行业：FCFF/EBITDA降至40%，下降9个百分点。盈利受价格周期下行影响，资本开支下降但不足以弥补现金流失。NWC正增长导致进一步压力。
水电行业：FCFF/EBITDA为44%，下降11个百分点。NWC变化从负增长转为平衡，导致现金流小幅恶化。
纺服行业：FCFF/EBITDA降至43%，下降23个百分点。盈利平稳，但NWC正增及“应收-预收”增长拖累。
高速公路行业：FCFF/EBITDA为11%，下降20个百分点。盈利持平，资本开支平稳，但NWC增长侵蚀现金流。
教育出版行业：FCFF/EBITDA高位维持在88%，相对充裕。盈利稳健增长，资本开支低，NWC波动小。
港口行业：FCFF/EBITDA为32%，下降11个百分点。盈利持平，资本开支下降，但NWC增长导致现金流压力。
其他行业：农业FCFF/EBITDA上升至11%，增长31个百分点，主要因猪价上涨推动盈利，并资本开支缩减。地产行业FCFF/EBITDA降至-11%，下降72个百分点，盈利缩水和NWC增长是主因。