20250308-兴证国际证券-信义能源-03868.HK-经营现金流改善_融资利率下行_8页_595kb

报告摘要

信义能源（03868.HK）在2024年实现了经营性现金流同比增长42%，每股派息5港仙。尽管归母净利润同比下降12%，但公司通过新增装机和优化融资结构，提升了整体运营效率。

业绩表现
- 2024年营业收入为24.4亿元，同比增长7.0%。
- 归母净利润为7.9亿元，同比下降12.1%。
- 每股基本盈利为0.0955元，同比下降16%。
- 拟派发末期股息每股2.7港仙，全年派息每股5港仙，同比下降17%。
- 公司2025E对应PE为9.1倍，股息率为5.5%。
新增装机与项目结构
- 2024年新增装机860MW，累计装机容量达到4510.5MW，同比增长24%。
- 平价项目占比62%，有助于改善现金流。
- 母公司信义光能仍有1.6GW未被收购，储备资源充足。
补贴与现金流
- 2024年售电量同比增长13.8%，达43.5亿千瓦时。
- 补贴款回收4.8亿元，与2023年基本持平。
- 截至2024年底，公司仍拥有应收补贴款40.8亿元。
融资与成本优化
- 2024年底银行借款实际年利率下降至3.5%，同比下降2.6pct。
- 融资成本为3.6亿元，同比增长11%。
- 公司通过置换高利率贷款，优化了融资结构。
投资建议
- 维持“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为8.6、9.0、9.8亿元，分别同比增长8.9%、4.8%、9.0%。
- 公司拥有优质光伏电站资产，平价项目占比提升改善现金流，未来资本开支审慎。
- 电价新政有助于维持存量项目电价稳定。

指标	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	2,440	2,533	2,569	2,699
营业收入增长率	7.0%	3.8%	1.4%	5.1%
归母净利润（百万元）	791	861	903	984
归母净利润增长率	-12.1%	8.9%	4.8%	9.0%
ROE	6.3%	6.6%	6.7%	6.8%
每股收益（元）	0.10	0.10	0.11	0.12
股息率	5.0%	5.5%	5.9%	6.5%