光伏逆变器专题深度：美股逆变器，为何成黑马_25页_1mb

电力设备与新能源：美股逆变器与国内分布式市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了全球光伏逆变器市场的发展趋势，重点探讨了美股分布式逆变器公司Solaredge和Enphase的成功路径，并对国内组串式逆变器企业锦浪科技、阳光电源和固德威进行了对比，以期发现未来具备增长潜力的“明日之星”。

主要观点

1. 光伏分布式与集中式市场的差异

• 光伏分布式市场与集中式市场在商业模式上存在差异，分布式市场更注重服务与渠道建设。
• 户用端对品牌宣传和个性化服务要求更高，有利于建立护城河。
• 集中式逆变器公司在分布式市场难以持续提升人均创收，战略上难以专注细分市场。

2. 美股逆变器公司的成功原因

• Solaredge：通过绑定龙头客户（如Solarcity、VivintSolar）和全球化布局，成为户用逆变器“超级黑马”。
  • 2013年市场份额为4.5%，2019Q3提升至60.5%，与Enphase合计占据80%市场份额。
  • 公司战略聚焦美国市场，后拓展全球，形成差异化竞争优势。
• Enphase：专注于微型逆变器市场，通过与Sunrun、SunPower等合作，实现快速增长。
  • 2019年首次实现盈利，净利润同比增长1485.64%，市场份额达19.2%。
  • 公司毛利率逐年提升，从2017年的19.58%上升至2019年的35.44%。

3. 国内分布式市场的发展前景

• 国内分布式光伏装机量在2019年达12.2GW，占新增装机量的40%。
• 预计2020年户用光伏装机量有望达到6GW，工商业分布式市场亦有较大增长潜力。
• 分布式市场接近用电侧，具备良好的投资回报，未来有望持续增长。

4. 国内逆变器企业的表现

• 锦浪科技：专注于组串式逆变器，2019年营收11.23亿元，同比增长35%；海外收入占比达70%。
• 阳光电源：国内光伏逆变器龙头，2019年营收135亿元，同比增长30.25%；海外业务持续增长。
• 固德威：聚焦分布式市场，2019年海外收入占比达64.45%，与Krannich Solar达成战略合作，加快全球化进程。

关键信息

全球逆变器需求预测

• 2025年全球光伏逆变器需求预计达200GW，其中国内装机量预计为65GW。
• 市场集中度持续提升，华为、阳光电源等企业占据全球出货量前三。

美股逆变器市场表现

• Solaredge和Enphase自2017年以来，股价涨幅分别达588%和3300%。
• 2019年，Solaredge逆变器出货量达5.62GW，Enphase逆变器出货同比增长121%。

国内逆变器企业竞争优势

• 锦浪科技：2019H1出口国内5kW以下逆变器第一，海外收入占比达70%。
• 阳光电源：覆盖3~6800kW功率范围，产品广泛应用于全球60多个国家。
• 固德威：产品功率范围0.7kW~80kW，已销往全球80多个国家。

投资建议

• 建议关注锦浪科技和阳光电源，因其在分布式市场具备显著优势。
• 国内估值普遍低于海外市场，具备成长潜力。

风险提示

• 国内外政策变化可能影响光伏装机量，进而影响逆变器市场需求。
• 市场竞争格局变化，如新进入者或价格战，可能影响行业盈利能力。

行业评级

• 行业名称：中性
• 评级标准：行业指数相对于沪深300指数涨跌幅在-10%~+10%之间波动。

估值对比（2020年3月24日）

结论

报告指出，分布式光伏市场具备良好的增长潜力，尤其是在户用和工商业领域。Solaredge和Enphase的成功表明，聚焦细分市场、绑定龙头客户、拓展全球渠道是逆变器企业实现快速增长的关键策略。国内企业如锦浪科技、阳光电源和固德威，凭借其在分布式市场的布局和全球化拓展，有望在未来持续受益。