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联讯证券资管行业专题研究总结

核心内容概述

2017年12月，联讯证券首席宏观研究员李奇霖发布了一份关于“100万亿大资管行业路在何方”的专题研究报告。报告指出，在资管新规和严监管背景下，表外业务的监管趋严，各资管机构面临转型压力，未来需提升核心竞争力，避免依赖监管套利。

主要观点

• 监管背景：表外业务因其隐性风险、监管套利行为及流动性隐患，成为监管重点。
• 监管目标：通过穿透式监管、净值化产品、期限匹配等措施，实现表外与表内的风险切割。
• 行业挑战：资管新规打破了刚兑神话，对非标、委外、通道、权益等业务带来较大冲击。
• 未来方向：各机构需主动转型，提升投研能力、优化产品结构、发展长期竞争力。

关键信息

一、严监管背景

1. 表外业务风险：具有信用扩张功能，但缺乏有效监管，易引发系统性风险。
2. 监管套利问题：机构通过表外业务规避信贷额度和行业限制，造成监管漏洞。
3. 资金池运作风险：资金池模式容易导致庞氏化，风险集聚于表内，影响金融机构稳定性。

二、严监管对各业务线的影响

（一）非标业务

• 公募产品难以对接非标资产，期限匹配要求增加。
• 非标资产将面临规模缩水，需转向标准化资产。
• 预计公募ABS将出现黄金增长期。

（二）委外业务

• 刚兑打破后，套利逻辑不复存在，增量产品收益空间受限。
• 存量产品可能面临流动性风险和纠纷。
• 未来券商资管需通过管理费盈利，而非利差。

（三）通道业务

• 通道业务因监管套利被严格限制，未来将逐步消亡。
• 通道费用上升，市场需求下降，机构需转向主动管理。

（四）权益业务

• 分级产品因投资比例限制将面临清盘风险。
• 流动性压力下，银行可能赎回权益类资产，造成市场抛压。
• 强化投研能力是权益类产品发展的关键。

三、各机构的挑战与应对

（一）银行资管

• 零售端面临净值产品接受度低的问题。
• 机构端同业理财面临去杠杆与流动性压力。
• 需转向高收益资产、线上化负债、交易型银行、投行化发展等路径。
• 存在开户限制、申购门槛、激励机制等制度性障碍。

（二）券商资管

• 未来规模可能缩水，需加强投研能力。
• 加强与投行、经纪业务的内部合作，提升零售端竞争力。
• 利用互联网平台拓展客户，发展ABS、REITs等创新产品。

（三）公募基金

• 短期面临赎回压力，需强化投研能力。
• 需发展FOF、MOM和量化产品，应对市场变化。
• 激励机制需优化，吸引优秀人才。

（四）信托

• 通道业务将逐步退出，需转型为标准固收产品。
• 家族财富管理与慈善信托成为未来发展方向。
• 非标资产需分离处理，避免风险累积。

四、破局之术

• 银行资管：提升投研能力、优化产品结构、发展线上化和投行化。
• 券商资管：加强内部合作、发展互联网渠道、拓展ABS与REITs。
• 公募基金：强化股票投研能力、发展FOF与量化产品、调整激励机制。
• 信托：回归本源，发展家族信托与慈善信托，推动非标转标。

风险提示

• 监管超预期：若监管进一步收紧，将加剧行业调整压力。
• 流动性风险：资管产品净值化后，流动性管理难度加大。
• 业务转型风险：部分机构缺乏转型意识与能力，可能面临市场淘汰。

总结

资管行业正经历从“赚快钱”到“提升核心竞争力”的深刻转型。未来，各机构需在监管框架下，优化产品结构，提升投研能力，加强内部协作与线上化运营，以适应净值化、去杠杆、去通道的行业趋势。转型虽难，但将是行业发展的必由之路。