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100万亿大资管行业路在何方？总结

核心内容

本文由联讯证券首席宏观研究员李奇霖撰写，分析了资管新规对大资管行业的影响，以及不同机构在新规下的转型路径。文章指出，在严监管背景下，表外业务监管趋紧，资管行业面临深刻变革，未来将更加注重风险控制与长期竞争力的建设。

主要观点

1. 监管背景

   • 表外业务具有信用扩张功能，但监管难以有效监测，容易导致机构规避信贷约束，增加系统性风险。
   • 表外业务未入表核算，存在监管套利问题，资金池运作可能导致庞氏化特征，风险集聚于表内。

2. 资管新规影响

   • 通道业务：将逐步消亡，因监管对多层嵌套限制严格，且通道方需承担更多责任。
   • 非标业务：面临期限匹配和转标压力，非标资产规模可能缩水。
   • 委外业务：由于刚兑打破，套利空间消失，未来只能靠管理费盈利，对券商利润空间造成压缩。
   • 权益业务：分级产品将被限制，可能引发流动性风险和客户赎回压力。

3. 各机构面临的挑战与转型方向

关键信息

银行资管

• 零售端：客户对净值型产品的接受度有限，需提高产品透明度与风险揭示。
• 机构端：同业理财面临挤泡沫，需降低负债成本，提升资产端收益。
• 转型路径：
  • 高举高打：通过高收益资产获取更高收益，但需提升风控能力。
  • 负债线上化：加强科技和互联网能力，发展直销银行。
  • 向交易性银行转型：提升净值产品能力，加强投研合作，优化激励机制。
  • 投行化发展：服务实体经济，通过ABS、发债等方式支持地方融资。

券商资管

• 短期压力：规模缩水是确定趋势，需面对净值化产品带来的流动性问题。
• 转型路径：
  • 加强与投行、经纪业务的协同，提供增值服务。
  • 利用互联网平台拓展零售客户。
  • 提升投研能力，打造百年老店。
  • 介入ABS业务，服务非标转标需求。
  • 关注长租公寓REITs产品发展。

公募基金

• 短期压力：货币基金和债基面临赎回压力与规模缩水。
• 长期机会：
  • 强化投研能力，尤其是股票型基金。
  • 发展FOF、MOM等产品，满足客户对优质资产的需求。
  • 推动量化投资类产品发展，利用平台优势提升竞争力。
• 激励机制：需优化薪酬体系，提高浮动业绩提成比例，以吸引优秀人才。

信托

• 通道业务：将逐步退出，需转向标准固定收益类产品。
• 业务回归本源：重点发展家族财富管理与慈善信托，强化自身优势。
• 非标资产处理：需面对坏账问题，推动资产标准化。

风险提示

• 监管超预期：政策执行力度可能超出市场预期，进一步压缩行业空间。
• 流动性风险：新规下产品期限匹配要求严格，可能导致流动性紧张。
• 客户流失风险：净值化转型可能引发客户赎回，影响机构规模。

总结

资管新规标志着资管行业从“赚快钱”向“长期竞争力”转变。各机构需直面监管压力，提升风控能力与投研水平，优化激励机制，推动业务转型。银行资管需强化线上能力与投研合作，券商资管需提升投研与内部协同，公募基金需加强产品创新与人才激励，信托需回归本源业务。未来资管行业将更加注重透明化、净值化与合规化，竞争将更加激烈，但也将推动行业健康发展。